东方证券-格力电器-000651-2017年报及2018年一季报点评：扎实优异的业绩是公司最好的答卷-180506

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        核心观点
        2017  年业绩优异，2018  年一季度业绩再超预期。公司2017  年营收1500亿元，同比增长36.24%；归母净利润224  亿元，同比增长44.87%，一如既往地稳健；公司2018Q1  单季营收400  亿元，同比增长33.26%；归母净利润55.82  亿元，同比增长39.04%，超出市场预期。公司2017  年和2018Q1毛利率分别为32.86%和30.86%，截至2018Q1  账上货币资金超1000  亿元，其他流动负债618.91  亿元。公司向市场交出了一份赏心悦目的业绩答卷。
        公司承诺“进行2018  年度中期分红”。公司年报公布分红预案：“不派发现金红利”，原因解释为“公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大……公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广”，引发市场强烈关注。随后公司在回复深交所关注函中承诺“进行2018  年度中期分红，分红金额届时依据公司资金情况确定。”我们认为以上公司表态表明公司分红政策不会发生重大变化，中期分红值得期待。
        目前我国空调行业运行良好。根据产业在线数据，2018Q1  我国空调行业内销2105  万台，同比增长22.77%，出口1867  万台，同比增长4.39%，远高于2017  年底市场对于2018  年的预期。公司2018  年前两月内销451  万台，同比增长22.55%。根据2018Q1  数据，预收款项达123  亿元，这对公司平稳运行和未来业绩是有力保证。根据渠道调研数据，目前空调行业渠道库存低于去年同期水平，渠道库存端无需担忧。
        马上到来的空调旺季销售情况、即将进行的管理层换届、公司未来的多元化进程将会影响公司市场表现，我们会持续关注。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为4.61、4.91、5.78  元（原预测为4.06、4.27  元，调整原因为空调销售超预期），根据可比公司，我们给予公司2018  年14  倍PE  估值，对应目标价为64.54  元，维持买入评级。
        风险提示
        空调旺季销售不达预期；公司管理层波动超预期；公司多元化进程不明朗。