浙商证券-浙能电力-600023-煤价上行有望反转，不惧短期季节波动-180430

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        报告导读
        公司2018  年一季度实现收入129.13  亿元，同比增长17.69%，净利润5.73  亿元，同比下降41.65%，基本符合预期。
        投资要点
        一季度电煤价格仍在高位，拖累公司业绩释放
        2018  年一季度，公司发电量同比增长15.31%，其中浙江省内煤电机组发电量同比增长约12%，显示整体负荷需求仍较为乐观。但受煤价高企及电价并为上调等因素影响，公司综合毛利率下滑5.37  个百分点，而由毛利率下滑带动的成本提升大致在7  亿元左右。一季度，浙江省电煤价格指数平均为633.26  元/吨，较去年同期增加近84  元/吨，由此我们推测单价格上涨对于成本端的提升便在5  亿元以上，据此我们判断公司一季度毛利率下滑主因仍在于煤价。
        港口动力煤价持续回落，或将引导全年煤价中枢下行，利好业绩改善
        考虑公司电厂动力煤主要采购来源仍以环渤海动力煤为主，因此环渤海动力煤走势将对公司后续煤炭成本形成较大影响。自2018  年2  月2  日以来，环渤海动力煤便出现较为明显的回落，其中Q5500  动力煤自高点已回落近200  元/吨，致2018  年4  月份煤价较去年同期已经出现近90  元/吨的回落。因此我们判断，自二季度之后国内动力煤均价将较去年同期出现明显回落，而全年煤价中枢亦有望下行，从而推动公司全年业绩改善。
        维持“增持”评级
        我们预计，公司在2018~2020  年将实现52.78  亿元、63.21  亿元、71.68  亿元净利润，当前股本下EPS0.39  元、0.46  元、0.53  元，对应14.0  倍、11.7  倍、10.3  倍P/E。
        风险提示：浙江省用电量增速或不达预期；煤价或持续上涨。