光大证券-克来机电-603960-投资价值分析报告：攻无不“克”，继往开“来”-180505

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        ◆上海克来机电自动化工程股份有限公司于2017  年上市。公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，其柔性自动化生产线高度专注汽车电子市场，绑定博世等大客户。
        ◆受益汽车电子广阔市场，深耕柔性自动化装备行业。公司专注汽车电子行业，2016  年汽车电子业务收入占克来机电总收入的71%。我国汽车电子规模持续增长，2017  年为5400  亿元，同比增长17.6%。未来需求和政策将共同推动汽车电子行业的发展，下游行业高景气将带给克来机电充足稳定的订单。从柔性自动化装备行业来看，根据IFR  预测，2018  年柔性自动化装备市场规模将达到3600  亿元。在人口红利消失、“中国制造2025”政策、制造业升级的推动下，柔性自动化装备行业也将持续高景气。
        ◆深入绑定博世系优质汽车电子大客户。克来机电的第一大客户为全球汽车零部件龙头博世系，2016  年公司博世系客户的销售收入占公司收入的69%，其中与博世子公司联合电子的业务收入占比为66%。公司与联合电子合作规模逐年提高，2014  年、2015  年及2016  年，克来机电与联合电子的销售规模分别为0.5  万元、1.1  亿元及1.3  亿元，分别占公司营业总收入的44%、71%、66%。未来随着博世系客户的不断开拓，克来机电与博世系的合作规模有望持续增加，公司订单量稳定且可持续可能性大。
        ◆收购上海众源，实现产业链拓展。上海众源为大众的战略供应商，合作关系稳定。上海众源最主要的产品燃油分配器是汽车节能减排关键部件，随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型。上海众源2016  年销售额为1.1  亿元，2017  年为1.4  亿元，同比增长29%。随着高压燃油分配器销量的释放，未来几年上海众源营业收入有望实现快速增长。
        ◆投资建议：受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，公司业绩有望迎来爆发期。结合上述分析及我们对产业链上下游的研究，维持盈利预测，预计公司2018-2020年净利润为0.9/1.7/2.4  亿元，对应EPS  为0.88/1.65/2.31  元。考虑克来机电作为国内柔性自动化龙头企业，拥有核心技术和稳定、优质的客户资源，未来业绩仍有很大的增长空间，目前估值处于相对较低水平，上调目标价为45.2  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：客户集中的风险；下游应用行业较为集中的风险；收购上海众源业务整合不及预期。