天风证券-贵阳银行-601997-盈利维持高增长，资产质量平稳-180505

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        事件：
        贵阳银行公布17  年年报和18  年一季报：2017  年：实现归母净利润45.31亿，YoY+23.98%，拨备前利润88.8  亿，YoY+20.6%；营收124.77  亿，YoY+22.82%。17  年净息差2.67%，同比下降21BP；拟现金分红0.33  元/股，分红率16.8%。1Q18：实现归母净利润11.60  亿，YoY+19.95%，拨备前利润24.7  亿，YoY+16.8%；营收32.32  亿，YoY+11.72%。一季末，总资产约4600  亿，较年初下降0.81%；不良率1.51%，环比上升17BP，拨备覆盖率254%，环比下降15.6pct，核心一级资本充足率9.46%。
        点评：
        一季度净利润增速维持较高水平，符合我们预期。1Q18  盈利的主要贡献仍来自较高的生息资产同比增速（生息资产同比去年增长19%）。此外，1Q18资产减值计提力度较17  年有所下降，对盈利有一定正面贡献。负面贡献则来自净息差同比下行以及中收增长的拖累。中收方面，我们认为或由于较高的理财资金成本影响理财中收收入表现。
        规模放缓，重在资产负债结构调整。1Q18  负债端，存款较年初下降1.9%，其中企业活期存款时点值较年初下降18.7%，降幅较大，或与公司资产端投资结构调整有关。1Q18  投资类资产较年初微降，贷款较年初增长5.8%。
        1Q18  净息差环比下行，主要是负债成本率有所上升。我们测算1Q18  净息差2.68%，环比4Q17  单季下行13BP，主要是负债端成本率环比上行较快，或与行业性的存款竞争加剧有一定关系。资产端收益率仍处于上行通道，1Q18  测算资产收益率环比上行6BP，维持平稳上行的趋势。
        1Q18  不良率略有回升，关注贷款双降，资产质量仍较平稳。17  年公司不良确认趋严，17  年末逾期90  天以上贷款/不良已小于100%。在此基础上，年末不良率仍环比持平于1.34%，且较年初下降8BP。17  年核销处置力度仍较大，加回核销不良贷款生成率1.38%，同比大幅下降152BP。
        1Q18  不良率环比上升17BP  至1.51%，我们认为主要是关注类贷款迁徙为不良所致。1Q18  关注贷款余额和占比较年初均有所下降，其中关注类贷款余额下降7.1%，关注类贷款占比较年初下降39BP  至2.80%。公司整体资产质量情况仍较平稳。1Q18  拨备覆盖率为254%，较年初下降15.6pct，拨备仍较充足。
        投资建议：ROE  水平较高，给予增持评级
        1Q18  业绩持续高增长。1）规模增长略放缓，重在结构调整。2）受益区域经济发展优势，未来资产收益率仍有望缓慢上行。存款竞争加剧背景下，息差或平稳略下行，仍有望领先上市行。3）中收增长或承压。4）资产质量平稳。拨备计提压力不大。我们将18/19  年盈利增速由20.5%/20.1%下调至16.9%/17.9%，对应18  年BVPS  12.99  元/股，考虑公司ROE  处于上市行较高水平，给予1.2  倍18  年PB，对应目标价由18.2  元调整为15.6  元/股。
        风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化；监管趋严影响市场情绪等。