中泰证券-东方财富-300059-政策分析（1）：竞争环境大幅改善-180506

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        投资要点  
        政策进一步明确证券公司与第三方平台的关系。根据券商中国报道，监管层近日小范围向证券公司征求意见，主要就规范证券公司借助第三方平台开展网上开户交易及相关活动进行指导。该意见就当前券商利用互联网开户、交易、宣传等过程中存在的问题给予规范。意见中最为主要的内容，就是明确了证券公司不得借助银行、信托公司、保险公司提供的技术服务开展网上证券业务，也特别厘清了证券公司与第三方平台之间的关系（第三方平台包括互联网企业、商业银行等第三方机构的门户网站、应用程序等网络服务平台）。（1）第三方平台仅限于提供网络空间经营场所，信息发布平台、链接跳转等技术服务，不得介入证券公司向客户提供证券业务相关服务的任何环节，包括但不限于开立、维护、管理和注销证券公司客户的账户、客户招徕、客户适当性管理、接收客户交易指令等操作。（2）证券公司借助银行、信托公司、保险公司提供的第三方平台开展网上证券业务的，立即停止新增客户，在该意见发布之日起六个月内，引导存量客户通过证券公司自由渠道开展网上证券业务，并终止在相关第三方平台开展网上证券业务。
        强化业务边界，规避潜在风险。我们认为，从政策趋势来看，未来有望进一步强化证券公司业务合规性和规范性，降低证券公司经营的潜在风险。此次意见的核心点在于，证券公司与第三方平台之间的业务关系和业务边界。2015  年  6月，证监会发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》，规范了证券公司与第三方平台之间的业务关系。其中提别提到，证券公司使用外部接入信息系统，证券交易指令必须在证券公司自主控制的系统内全程处理，任何其他主体不得对交易指令进行发起、接收、转发、修改、落地保存或截留。2017  年  6月，方正证券发布《关于停止使用第三方客户端委托交易的公告》，关闭第三方客户端业务接入。我们认为，此次意见是对以往政策的进一步强化和升级，进一步明确和厘清证券公司与第三方平台的业务关系和业务边界。
        两种关系的讨论。我们认为，此次政策延伸带来两种关系的讨论：券商业务与IT  技术的关系：金融机构与  IT  公司业务边界的关系。（1）券商业务与  IT  技术。以往券商业务主要依靠线下模式来开展和推广，互联网的模式兴起和成熟，使得券商业务也融入到互联网模式中。而传统券商本身缺乏  IT  和互联网基因，在用户和流量获取方面，先天不足。也由此，我们看到  2014  年左右大量券商纷纷与第三方平台进行对接，来拓展用户的获取方式和渠道。可以说  IT  技术进一步扩大了券商业务开展的边界和范围。同时，随着券商传统经纪业务逐步进入到价格战，向财富管理角色的转型也成为大部分券商的选择。此时，IT  技术的重要性进一步提升。也由此，近两年一些国内券商在  IT  方面进行大量投入。我们认为，未来  IT  技术在券商业务中的角色地位愈加重要。（2）业务边界。由于产业链角色定位和分工的不同，每家公司都有自己的业务范围和边界。在金融产业链中更是如此，甚至每家公司业务边界定义的更加明晰和规范。由于金融业务的开展具有较强的牌照属性，从法律法规角度，非持照企业不能参与和开展金融业务。这就给金融产业链中的公司，特别是金融公司和  IT  公司确定了一个明晰的业务边界。也就是说，金融机构可以依靠自身  IT  投入发展金融业务，但对于没有金融业务牌照的  IT  公司，只能提供  IT  产品和服务，不能参与金融业务。因此，在以上两种关系的前提下，我们认为，第一，未来金融业务的开展，需要金融业务属性和科技属性的叠加；第二，兼备牌照属性和科技基因的公司，其竞争优势更加突显。
        东方财富：金融属性和科技基因的完美结合者。东财与其他金融和  IT  公司最大的不同在于：第一，东财是一家  IT  公司，具备天然的科技属性和  IT  技术的研发和迭代能力。第二，东财是一家互联网公司，拥有多个互联网入口，自带流量和用户。第三，东财也是一家金融公司，持有多张金融业务牌照，开展金融业务合法合规，这也是东财与其他金融  IT  公司最大的不同。回到此次政策角度，我们认为，东方财富是此次政策的长期受益者。首先，东财自带用户和流量，不存在第三方平台引流的情况，东财本身就是流量入口。其次，从竞争环境来看，传统券商切断与第三方平台的业务导流关系之后，东财的流量优势有望更加突显，相关业务进展或将提速，市场份额有望进一步快速提升。最后，政策进一步规范不同业务类型公司之间的业务边界，金融属性和  IT（互联网）属性兼备的公司有望获得更多的发展优势。从近两年华泰证券对  IT  投入的力度也可以看出（2017  年华泰证券研发投入  4.13  亿元），IT  技术对券商未来业务的重塑和升级作用。从这个角度来看，东财是金融业务与  IT  技术的完美结合者。
        盈利预测与投资建议。我们认为，东方财富的科技属性和互联网基因有望进一步强化公司在金融业务的竞争优势，业务角色的转型升级或将逐步清晰和顺畅。我们预计，公司  2018-2020  年归母净利润分别为  13.96  亿元、19.97  亿元、26.75  亿元，EPS  分别为  0.33  元、0.47  元、0.62  元，对应  PE  分别为  46  倍、32  倍、24  倍。维持“买入”评级。
        风险提示。政策执行效果低于预期的风险；公司金融业务进展低于预期的风险。