华泰证券-中国联通-600050-国企改革先驱，向上拐点确立-180506

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        综合电信服务运营商，受益国企改革
        作为国内三大运营商之一，中国联通面向全国提供全方位的电信服务。前几年，由于公司在4G  网络的布局上落后于其他竞争对手，公司在竞争中面临压力。2017  年，公司进行改革，引入战略投资，BATJ  等公司的入局不但有望改变公司现有机制体制增强管理能力，还有望借助与互联网巨头的合作拓展新的业务。我们认为，公司2018  年业绩将有望大幅改善，向上拐点基本确立。首次覆盖给予“增持”评级，目标价6.52-6.91  元。
        受益于移动数据业务增长发展，公司18  年一季度利润大幅提升
        根据最新的2018  年一季报，公司一季度共实现营业收入749.35  亿元，同比增长8.59%；归属于母公司净利润13.02  亿元，同比大幅增长374.75%。2018  年第一季度，移动出账用户净增978  万户，达到2.94  亿户，移动出账用户ARPU  为人民币47.9  元，比去年同期上升2.6%；其中4G  用户净增1,933  万户，达到1.94  亿户。移动主营业务收入达到人民币415.11  亿元，比去年同期上升11.6%。受益于移动数据业务的快速增长以及对自身成本的控制，公司一季度业绩得以大幅提升。
        深入推进机制体制改革，提质增效，增强公司活力
        中国联通以混合所有制改革为契机，深度推进机制体制的创新变革。2017年，公司成功引入战略投资，中国联通集团由绝对控股转为相对控股，形成混合所有制多元化股权结构。公司基于现代企业管理方式，推进精简机构，推动人员向一线流动，打造精简高效的组织体系；优化人力配置，并推出员工限制性股票激励计划，激发核心员工工作动力。目前，公司股权改革成效初现，年报显示，2017  年营业成本下滑2.2%。我们认为，此次混改有助于提升公司管理能力及经营效率，增强公司活力和内生动力。
        深化互联网化合作，开启运营新模式
        公司积极推进“互联网+”行动计划，打造云计算、物联网、大数据等创新平台。并通过发挥自身基础业务能力优势，聚焦渠道触点、云计算、大数据、物联网、零售体系、视频内容、家庭互联网、基础通信等重点领域。借助此次混改，公司与各战略投资者在基础通信业务领域开展深度合作，打造2I2C  等互联网化运营新模式，促进资源共享与业务协同，实现共赢。
        首次覆盖给予“增持”评级
        中国联通是国内三大运营商唯一在A  股上市的公司，另两家运营商均在H股上市。对比中国移动、中国电信的PEG，中国联通估值水平偏低。我们预测公司18-20  年归母净利润分别为37.8/52.2/74.7  亿元，19  年PEG  为0.89，为行业平均的33%。我们认为，公司作为国企改革的龙头，基本面改善明显，公司的估值水平与行业平均估值水平的差距理应缩小，我们认为，公司2019  年合理PEG  水平为行业平均值的37%~39%，即2019  PEG0.99~1.05，对应目标价6.52-6.91  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：公司各业务ARPU  值下滑高于预期，新业务拓展不达预期，资本支出大于预期。