民生证券-非银行金融行业《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》点评：资管新规延长过渡期，平稳过渡影响有限-180502

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          一、事件概述
        4  月27  日，央行、银保监会、证监会、外管局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106  号，以下简称《意见》），《资管新规》最终落地。
        二、分析与判断
        原则未改变、监管未放松，搭建大资管行业统一监管框架
        资管新规正式出台，发布时间基本符合市场预期。正式稿与《征求意见稿》并未出现纲领性变化，维持“去杠杆、打破刚兑、去通道”的基本原则，禁止资金池、禁止多层嵌套、处置非标等核心监管主线并未松动，显示管理层坚定金融去杠杆。自此，大资管行业监管的基准框架正式形成，资管机构和产品将纳入统一监管。
        调整留时间、操作给空间，降低政策冲击保证市场平稳过渡
        正式稿相比《征求意见稿》在部分操作环节做了调整，适当放松：1、新老划断，过渡期延长到2020  年底，长于市场预期的2019  年底；2、净值化考核并未“一刀切”，给予部分满足条件的产品一定“豁免”，以“摊余成本”计量；3、对私募产品分级限制有所放松，允许投资单一标的或标准化资产超过50%的私募产品分级。
        此三处放宽，显示管理层仍以防范金融风险为底线，意在避免因快速去杠杆而造成系统性金融风险，给予金融机构充足的调整时间和转型空间，力保实现平稳过渡。
        靴子如期落地影响非银机构有限，关注后续细则及实施节奏
        正式稿与《征求意见稿》差异不大，且此前市场所关注的过渡期超预期延长，给予非银机构充分的存量业务清理缓冲期，短期影响有限。建议关注后续相关细则及执行节奏，过渡期内监管推进加快或将加大市场波动。
        证券：券商资管业务八条底线和风控指标均已落地，行业规范无更紧预期；资管业务规模增长承压，以通道为主的定向资管连续3  个季度规模收缩，2017  年末较高点已下降10%，政策边际影响有限；通道业务收入占券商营收比例不足2%，业绩影响不大。资管新规靴子落地，负面影响出清，引导行业转型，提升主动管理能力。
        保险：新规明确保险资管的特许经营资格；打破刚性兑付，实施净值化管理，短期银行理财收益率有望下行，保险产品竞争力提升显替代效应；资产配置固收类资产比例在60%-80%，以中长期为主，期限错配比例不大，受新规影响有限。
        三、投资建议
        资管新规落地预期较充分，叠加A  股纳入MSCI  临近、CDR  加速推进，推升市场活跃度，建议关注优质险企和大型券商，推荐中国平安、中国太保、中信证券。
        四、风险提示：非标处置规模超预期；资管产品清理节奏超预期。