光大证券-东华能源-002221-2017年年报和2018年一季报点评：PDH价差扩大，新一轮布局开启-180506

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        ◆事件：
        公司发布2017  年年报和2018  年一季报：2017  年实现营业收入327亿元，同比增长63%；实现归母净利润10.63  亿元，同比增长126%。2018Q1实现营业收入91  亿元，同比增长55%；实现归母净利润3.10  亿元，同比增长56%；符合市场预期。同时，公司预计2018  年上半年净利润变动幅度为40%-80%，实现利润为6.81-8.76  亿元，即2018Q2  实现净利润3.41-5.66  亿元。
        ◆油价上行，2018  年预计PDH  盈利稳中有升。
        2017，丙烯平均价格上涨1148  元/吨，聚丙烯上涨1021  元/吨；PDH价差缩小198  元/吨。PDH  方面，子公司张家港扬子江石化和宁波福基石化盈利恢复正常，2017  年分别盈利4.0  亿和1.8  亿。2018  年，由于油价上行和丙烯需求较好，2018Q1  丙烯平均价格同比上涨739  元/吨，聚丙烯价格上涨677  元/吨，PDH  价差扩大627  元/吨，2018Q1  公司整体盈利3.1  亿元。考虑到Q1  张家港PDH  装置经历了1  个多月的检修，如果满产，效益应该更高，因此我们对Q2-Q4  的效益更为乐观。
        ◆PDH  新一轮产能扩张开启，贸易体量增长，新材料逐步布局。
        油价50-80  美元/桶上行周期中，PDH  盈利仍将维持较高盈利，公司未来的重心仍是PDH  产能的扩张。2019  年底宁波二期66  万吨有望投产；后续宁波基地和连云港基地合计还有4  套PDH  有望落地，未来3-4  年，公司有望成长为年产450  万吨丙烯的C3  龙头。LPG  贸易方面，公司2017  年贸易量710  万吨，2018  年力争贸易总规模到1000  万吨，公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3  全产业链。此外，公司积极开拓氢能综合利用、3D打印材料、碳纤维等高端新材料领域，为后续升级发展埋下种子。
        ◆上调盈利预测，维持买入评级和14.6  元目标价：
        油价上涨，PDH  价差扩大，上调2018-2020  年EPS  为0.97  元、1.16元和1.62  元（原为0.84/1.12/-元），当前股价对应2018-2020  年PE为10/9/6倍。维持买入评级和14.6  元目标价。
        ◆风险提示：LPG  贸易风险；油价下跌风险；项目投产不及预期的风险。