招银国际-创美药业-2289.HK-佛山物流中心调研纪要-180507

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        最新消息？我们于4  月24  日调研了创美药业于广东佛山的物流中心，并与管理层进行了业务讨论。  创美药业主要于广东省内从事医药零售分销业务。以下内容是调研要点。
        .  专注于医药零售市场，并受益于处方外流。同行业内，国药控股（1099  HK，未评级）和上海医药（2607  HK，未评级）主要专注于公立医院招标市场，受两票制政策影响较大，而创美药业主要专注于广东省内的非招标市场药品分销业务，几乎不受两票制政策的影响。截至2017  年底，公司分销网络覆盖客户共计7,355  名，其中下游零售分销商782  家，零售药房4,777  家，基层医院、诊所及医疗中心1,796  家，分别占据总收入的68％、30％及2％。公立医院处方外流的大趋势下，原部分处方药销售会从公立医院流转到医药零售市场，医院零售市场预计未来会扩容，公司将受益于处方外流趋势。
        .  预计18  财年净利润率将有所改善。17  财年总收入为40.95  亿人民币，同比增长11.6％，毛利率上升0.17  个百分点至5.12％，主要由于1）2017  年高毛利率的一级分销产品从4,509  增加至6,472，2）淘汰了低毛利和低周转的产品。销售费用激增31.9％，管理费用增长27.2％，由于1）销售人员和后台管理人员增加，2）收购珠海和广州公司销售和管理费用并表。财务成本在17  财年激增168.9％至2,760  万人民币，因为1）公司短期借款增加1.84  亿人民币用于业务资金周转，主要由于产品经营品规增多导致公司预付款增加，2）外汇亏损174  万人民币（2016  财年净收益580  万人民币）。因此，净利润下降21.5％至4,430  万人民币。由于大部分投资和收购在17  财年已经发生，预期18  财年总体费用率会略有下降，加上广州和珠海公司总体销售会上升带动总收入增长，因此我们预计18  财年的净利润率将有所改善。
        .  增长点-广州和珠海公司。公司于17  财年上半年收购了珠海和广州两家医药分销公司。珠海公司去年并表收入3,250  万人民币，净利方面录得140  万人民币亏损，净利润亏损主要由于珠海公司搬迁新仓库、招聘更多员工以及信息系统升级投入。珠海公司目标18  财年实现收入1.8-2  亿人民币，净利润方面整合完成后预计扭亏为盈。广州物流中心计划2018  年5  月投入运营，广州公司18财年目标实现收入3  亿人民币。展望未来，公司将继续扩张分销网络，增加广东市场的覆盖率。