中航证券-科创新源-300731-点评：液冷板扩产切入新能源汽车与储能赛道，涉足半导体材料未来可期-210816

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传统主业经营稳健，进入大客户供应体系。

科创新源坚持以“高分子材料应用开发”为发展方向，经营领域涉及通信、电力和汽车行业，主营密封阻隔、防水防腐、绝缘防火等具有功能性特点的高分子材料产品，2020年营收和归母净利分别为3.07亿元和0.27亿元。

在通信领域，公司与华为、中兴、中国移动、中国联通等大客户合作融洽，针对运营商的销售规模快速上升，2020年度收入为0.28亿元，同比增长90.80%。

在电力领域，公司绝缘防水胶带等产品广泛应用于国家电网、南方电网等客户，2020年电力业务销售收入1.03亿元，同比增长100.46%。

随着中国通信和电力行业稳健发展，公司有望持续受益。

子公司瑞泰克扩产液冷板，布局动力电池与储能热管理。

子公司瑞泰克成立于2004年，致力于制冷新技术的创新与发展，公司2020年营收为1.10亿元。

由于新能源与储能液冷板需求的爆发，公司适时扩产，新增一条供动力电池使用的钎焊式液冷板（预计产能80万套/年）和一条供储能使用的吹胀式液冷板（预计产能150万套/年），公司预计年产值合计8亿元左右。

新能源汽车渗透率的逐渐提升，根据乘联会，1-7月，新能源乘用车批发和零售销量分别为133.9万辆以及122.9万辆，同比分别增长227.4%以及210.2%，7月新能源车国内零售渗透率已达14.8%，较2020年5.8%的渗透率提升明显。

同时，发电侧与用户侧储能均迎来重磅利好政策，根据CNESA，理想场景下2025年电化学储能将达到55.9GW，2020-2025年CAGR为76.43%。

相对于传统风冷散热，液冷散热系统体积小、效率高、更可靠，已经逐步被市场所认可。

待两条产线投产后，瑞泰克将成为国内少数能同时生产储能系统用吹胀式液冷板、新能源汽车动力电池用吹胀式液冷板、新能源汽车动力电池用钎焊式液冷板的厂家之一，且瑞泰克也是少数能解决大尺寸液冷板平整度问题的厂家之一。

综上，无论是渗透率快速提升的新能源汽车，还是高增速高发展的电化学储能，都对电池热管理系统有着较高的需求。

我们认为，作为电池热管理的核心部件，液冷板是新能源汽车和储能系统的“刚需”，横跨两条高景气赛道，拥有广阔的市场空间。

瑞泰克已进入宁德时代供应商体系，未来共同成长。

2020年瑞泰克快速切入新能源汽车领域，成为宁德时代的二级供应商，公司严格按照宁德时代的供应商管控体系和流程进行资质审核及品质验证，向宁德时代提供吹胀式液冷板产品，此产品2020年收入为751.41万元，随着产线扩产到位，放量可期。

同时，瑞泰克在巩固已有核心技术的同时，加强与客户的研发合作。

在新项目/技术的推进过程中，瑞泰克紧跟客户的研发进度，与客户沟通密切，有效提升整体的研发效率和研发成果转化率。

依托金融资本，涉足半导体材料产业。

根据公司发展规划，科创新源联合战略股东兴橙资本，利用公司既有产品和渠道的联动基础，充分发挥兴橙资本在半导体全产业链布局的产业优势，通过外延并购深度布局半导体材料产业。

科创新源已经参股投资安徽微芯长江半导体材料有限公司3.37%的股权，启动半导体材料的布局。

目前，微芯长江碳化硅衬底项目已主体封顶，可年产12万片6英寸碳化硅晶圆。

投资建议：科创新源在坚持主业的同时，深入布局液冷板产品，随着下游新能源汽车和储能的迅速发展，公司业绩有望进一步提升，并且通过资本运作，涉足半导体材料产业，未来可期，给予买入评级。

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.15亿元、12.33亿元和13.73亿元，归母净利润分别为0.6亿元、1.3亿元、2.1亿元，对应2021-2023年的PE为73倍、35倍、22倍。

风险提示：下游需求量下降；新项目进度不及预期。