国盛证券-建筑装饰行业周报：“扩大内需”政策信号持续增强，PPP园林生态与建筑蓝筹或迎机遇-180505

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        “扩大内需”及“加快支出进度”等系列稳增长信号不断增强，投资有望加码促建筑板块估值提升。本周财政部下发《关于加强地方预算执行管理加快支出进度的通知》（财预[2018]65  号），提出加快下达转移支付预算，抓紧细化落实年初未分配到部门和下级财政的预算，推进财政存量资金的统筹使用，加强地方政府债券发行与库款管理的统筹协调，加快资金拨付进度，等九项要求。央行此前定向下调主要商业银行人民币存款准备金率1  个百分点，近期中央政治局会议重提“扩大内需”，此次财政部发文要求加快地方预算执行管理、加快支出进度，此外近日资管新规落地亦在期限等方面较前期征求意见稿有所放松，在不到一个月时间内政策连发，稳增长信号持续增强，政策面持续回暖。建筑行业将边际受益，板块估值有望重新获得支撑。
        政策明确鼓励PPP  推广，重点支持社会资本提升参与度。近日国务院办公厅下发《关于对2017  年落实有关重大政策措施真抓实干成效明显地方予以督察激励的通报》（国办发[2018]28  号），其中第八条：对推广PPP  模式工作有力、社会资本参与度较高的市、县，在PPP  项目以奖代补政策评审时予以优先支持，在2019  年安排中央预算内投资PPP  项目前期工作专项补助时给予优先倾斜和支持，对于进入中央财政PPP  示范项目名单且通过评审的新建项目，根据规模给予300-800  万元不等的奖励。而4  月以来，多省发文规范地方政府债务的同时，对PPP  仍然持明确支持态度，要求高质量健康可持续发展。其中海南（国务院发文）明确“规范运用PPP  模式，引导社会资本参与基础设施和民生事业”、山东“推动全省PPP  工作再上新台阶，坚定不移将PPP  改革推向深入”等都明确了政策面对合规PPP  的肯定鼓励态度。
        合规PPP  有望成为未来扩大内需重要抓手，清库结果出台后PPP  贷款有望改善。根据财政部PPP  项目库第10  期季报及4  月末库内数据情况，截至4月底，在库项目总金额17.6  万亿元，较2017  年末减少6341  亿元；其中管理库在库金额11.3  万亿元，较2017  年末增加了5719  亿元；储备清单（识别阶段）项目金额6.2  万亿元，较2017  年末减少了1.2  万亿元。在管理库中，4  月末落地项目（进入到执行阶段后的项目）金额为5.7  万亿元，较2017年末增加1.1  万亿元，较3  月末增加1719  亿元。可见：1）清库整体上并未显著减少在库项目总金额；2）清库期间，主要减少了储备清单中的项目（即识别阶段项目），而总体上增加了管理库项目，尤其是落地项目数持续增加，落地率持续提升；3）清库优化了项目库结构，整体提高了在库项目质量。而在当前打响“三大攻坚战”背景下，地方政府债务清理势必还要坚持下去，而合规PPP  项目则是地方基建为数不多的“正门”（另一个是发地方政府债券）。在未来扩大内需政策深化趋势下，合规PPP  有望成为基建领域的重要政策抓手。从银行的角度看，此前对PPP  项目贷款暂停或放缓有三方面潜在原因，一是对PPP  政策走向不明，二是对项目是否能合规留库不明，三是资金额度确实紧张。随着近期各种肯定PPP  的政策出台，第一个因素正逐渐消除。预计清库结果不久出台后第二个因素也将消除。而定向降准及资管新规落地后，预计正常的表内资金贷款（项目贷款）也有望边际改善。随着“扩大内需”的方向越来越明朗、对PPP的态度越来越清晰，不论是金融机构还是地方政府，未来推动合规PPP的意愿和执行力有望逐渐加强。
        2018年Q1装饰公司订单继续保持较快增长，龙头公司后续收入及盈利增长有望提速。受益于地产周期回暖，住宅精装修及相关公装订单复苏，装饰上市公司17Q4与18Q1两个季度合计订单分别增长51%、30%。其中装饰龙头公司金螳螂、广田集团、亚厦集团、全筑股份、东易日盛2017年四季度订单增速分别为48.97%/51.39%/239.33%/91.8%/41.80%，2018年一季度订单增速分别为15.92%/87.25%/57.77%/135.73%/16.58%。龙头公司较好的订单增速有驱动后续收入和盈利快速增长。
        二季度投资力度有望加大，园林生态、化学工程与优质建筑蓝筹有望直接受益。“扩大内需”与“加快支出进度”等系列稳增长政策信号不断增强，二季度投资力度有望加大，建筑行业龙头订单增长有望提速，结合近期央行定向降准及资管新规在期限等方面较前期征求意见稿有所放松，资金面有望改善促建筑龙头在手订单加速向收入及业绩转化。重点推荐受益于PPP行业长期发展、站在生态环保政策风口、高成长低估值的民营PPP龙头龙元建设、东方园林、岭南股份，文旅领域关注小镇模式领先的棕榈股份。2018年Q1装饰公司订单继续保持较快增长，龙头公司后续收入及盈利增长有望提速，重点推荐金螳螂。建筑蓝筹持续推荐行业顺周期逻辑通畅、订单及业绩数据持续印证的化学工程龙头中国化学，以及年报季报业绩较好的中国建筑，关注中国铁建、中国中铁。
        风险提示：市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。