安信证券-中国中铁-601390-净利润延续较高增速，盈利能力持续提升-180502

《安信证券-中国中铁-601390-净利润延续较高增速，盈利能力持续提升-180502（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-中国中铁-601390-净利润延续较高增速，盈利能力持续提升-180502（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事项：公司发布2018  年第一季度报告，报告期内实现营业总收入1,484.30  亿元，比上年同期增加10.12%；实现归属于上市公司股东的净利润31.97  亿元，比上年同期增加21.92%，扣非后比上年同期增加19.48%。实现基本EPS  0.13  元，比上年同期增加22.43%。
        ■18Q1  营收增速稳定，归母净利润延续单季较高增速：营业收入方面，2018Q1  公司实现营业收入1,484.30  亿元，同比增加10.12%。公司连续近5  个季度（17Q1~18Q1）营收增速分别为5.23%、13.74%、0.77%、11.05%、10.12%，18Q1  增速同比提高了4.89  个pct，并超过2017  年4个季度增速均值。归母净利润方面，2018Q1  公司实现归母净利润31.97亿元，同比增长21.92%。公司连续5  个季度（17Q1~18Q1）归母净利润增速分别为15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%、21.92%，18Q1  增速同比提高了6.60  个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅，我们判断或主要为期内公司盈利能力有所提升。非经常性损益方面，2018Q1  公司非经常性损益合计1.54  亿元，较2017Q1  同比增加0.79  亿元，主要为本期处置长期股权投资收益、收到政府补助及交易性金融资产价值增加所致。
        ■毛利率同比有所提升，期间费用率降低，存货及经营现金流出增加：毛利率方面，18Q1  公司综合毛利率为8.99%，较17Q1  同比提高了0.08个pct，较2017  年全年降低了约0.39  个pct。期间费用方面，18Q1  公司期间费用率为5.39%，较17Q1  降低0.08  个pct；其中管理费用率为4.05%（管理费用同比+10.95%），较17Q1  增加0.03  个pct；销售费用率为0.50%（销售费用同比+2.86%），较17Q1  降低0.03  个pct；财务费用率为0.81%（财务费用同比+1.20%），较17Q1  降低0.07  个pct。营业外收入方面，期内营业外收入合计1.13  亿元，较17Q1  减少0.97  亿元。存货方面，18Q1  存货达到2572.23  亿元，较17Q1  增加239.52  亿元（+10.27%），较2017  年末增加147.60  亿元（+6.09%），主要为期内公司房地产开发投入及已完工未结算增加所致。现金流及货币资金方面，18Q1  经营活动产生的现金流量净额为-267.73  亿元，较17Q1  增加流出75.33  亿元（-39.15%），我们判断或主要为期内公司房地产开发投入增加（预付账款较期初增加44.84%）及支付工程款增加所致。18Q1  期末公司货币资金余额为910.95  亿元，较2017  年末减少392.97  亿元（-30.14%），主要为期内节日期间支付了部分劳务和采购外欠款、及开展投融资项目致资金投入增加。资本结构方面，至18Q1  期末公司资产负债率为79.02%，剔除预收账款后的资产负债率为76.43%，分别较17Q1  降低了0.30、0.77  个pct。
        ■新签合同额同比较快增长，海外增速较高，未完合同额充裕：根据一季报显示，2018  年1-3  月，公司新签合同额累计人民币3,123.4  亿元，比上年同期增长21.3%。从业务结构来看，基建新签合同2,608.9  亿元，比上年同期增长21.6%，具体为：铁路新签529.9  亿元（同比+90.0%）、公路新签390.5  亿元（同比+30.7%）、市政及其他新签1,688.5  亿元（同比+7.7%）；房地产开发合约销售额92.3  亿元，比上年同期增加14.8%；勘查设计与咨询服务新签74.5  亿元，比上年同期增加19.7%；工业设备与零部件制造新签72.6  亿元，比上年同期增加9.4%。从市场结构来看，新签境内合同额人民币2,918.0  亿元，比上年同期增长20.6%，约占新签合同总额的93.42%（同比-0.53  个pct）；新签境外合同额折合人民币205.4  亿元，比上年同期增长31.8%，约占新签合同总额的6.58%（同比+0.53  个pct）。未完合同方面，公司一季报披露截至18Q1  期末，公司未完合同额为27,174.5  亿元,较2017  年末增长5.7%：其中，基建建设业务未完合同额为22,871.6  亿元，较2017  年末增长6.1%；勘察设计与咨询服务业务未完合同额为390.9  亿元，较2017  年末增长12.5%；工程设备和零部件制造业务未完合同额为357.4  亿元，较2017  年末增长3.4%；其他业务未完合同额为3,554.6  亿元，较2017  年末增长2.7%。
        ■投资建议：我们预测公司2018  年-2020  年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%，净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%，实现EPS  分别为0.81、0.94、1.12  元。维持公司买入-A  投资评级，调整公司6  个月目标价为10.13  元，相当于2018  年12.5  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP  项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。