财通证券-南山铝业-600219-深度研究：定位高端制造，打造千亿公司-180507

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        定位高端制造，打造千亿公司。公司定位高端制造的战略非常明确，符合国家从制造大国到制造强国转变的基本国策。随着铝行业供改的深入，供给端无序释放有望被彻底遏制，行业毛利率呈现稳定，行业特征趋同于公用事业。与此同时，公司高端制造不断放量，有望成为行业龙头，根据我们分部估值，预计  2020  年公司市值达到千亿。
        2017  年是公司高端制造放量元年，也是公司业绩加速时点。2017年，公司高端制造战略取得重大进展，以生产航空板、汽车板为主的  20  万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货，产能持续释放：2017  年  9  月  12  日，公司首次实现了对波音航空板产品的批量供货，并在波音代表的见证下举办出厂仪式。汽车板实现批量供货，订单持续增长，客户包括全球知名新能源车企、上汽通用、奇瑞新能源；  1.4  万吨大型精密模锻件生产线逐步投产，2017年10月27日，锻造公司与全球著名的航空发动机制造商罗罗公签署发动机旋转件供货合同。
        全球唯一在同一地区最完整的铝产业链。公司已经形成涵盖上游（热电、氧化铝、预焙阳极）、中游（电解铝）及下游（铝型材、板材、箔材）的全产业链布局，主要经营资产都在山东龙口，也是全球唯一在同一地区最完整的铝产业链，大大降低了运输费用和整合成本。
        公司在印尼布局氧化铝可谓是高瞻远瞩。铝业公司未来的竞争主要体现在铝土矿，公司此次配股投资印尼氧化铝项目，可以说是补足公司上游唯一的短板，公司有望以此为契机，做大做强上游，也体现公司的高瞻远瞩。
        6-12个月目标价  5.1  元。我们预计公司  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.23  元、0.32  元、0.38  元，对应当前股价的  PE  分别为  14倍、10  倍、8  倍。首次覆盖，给予“买入”评级，6-12  个月目标价  5.1  元，对应估值  23  倍。
        风险提示:政策落地不及预期风险；宏观经济持续下滑风险