光大证券-曼恒数字-834534-2017年年报点评：净利润大幅度增长，VR业务进入成长期-180505

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        ◆营业收入1.63  亿元，同比增长25.09%，实现净利润2620  万元。
        曼恒数字2017  年实现营业收入1.63  亿元(YoY+25.09%)  ，H1、H2  占比分别为31.55%、68.45%；归属于挂牌公司股东净利润2620  万元(YoY+92.74%)，H1、H2  占比分别为11.41%，88.59%；扣非归母净利润为1430  万元，较2016年亏损137  万元，实现扭亏为盈，H1  发生亏损544  万元，H2  实现利润1974  万元；摊薄EPS  为0.49  元，加权平均ROE  为  7.94%。营业收入大幅上涨主要系VR  业务进入成长期，市场需求普遍涌现，而行业渗透率仍较低，同时公司大力拓展市场，增设办事机构，提升营收覆盖率；归母净利润和扣非归母净利润大幅提升主要系公司主营业务的盈利能力提高  ；公司H2  较H1  占收入和利润的比重较高，主要系部分客户在上半年制定当年的采购预算，在第四季度集中完成采购。
        ◆虚拟现实行业应用为营收主力，逐步收缩虚拟现实娱乐应用业务。
        公司2017  年虚拟现实行业应用收入为1.25  亿元(YoY+32.22%)，收入占比76.88%；3D  打印收入为3387.46  万元(YoY+32.64%)，收入占比20.82%；虚拟现实娱乐应用收入为372.88  万元(YoY-62.38%)，收入占比2.3%。2017  年虚拟现实娱乐应用收入占比下降  5.32%，主要是因为虚拟现实娱乐应用业务在整体业务中占比较小，2017  年行业需求有萎缩趋势，因此公司采取了逐步收缩的策略。
        ◆毛利率增长4.61pct，净利润率增长8.59pct，各项费用率有所改善。
          2017  年毛利率43.15%（+4.61pct）；净利润率为15.69%（+8.59pct）；管理费用率19.42%（-10.87pct）；销售费用率13.68%（-1.74pct）。毛利率提升主要系公司采取以提升毛利为导向的销售策略，综合毛利稳步提升；净利润率增长主要系公司在保障营业收入和综合毛利提升的同时，实施了有效的费用管控政策；管理费用率和销售费用率下降主要系公司内部费用管控措施的有效实施。
        ◆开发VR  新产品，抓住  3D  打印发展新机遇。
        公司将继续巩固在虚拟现实行业应用市场的领先地位，开发出适应行业发展新趋势的新产品。同时，公司将抓住  3D  打印行业发展关键阶段的新机遇，重点复制云端  3D  打印创新中心的模式，积极关注  3D  打印在生物医学领域的应用。
        ◆估值分析。
        曼恒数字当前约  9.84  亿元市值，对应2017  年的PE  为38X。
        ◆风险提示：研发投入较大的风险、市场竞争加剧的风险和技术泄密的风险