中银国际-卧龙电气-600580-电机盈利回暖，新能源汽车产品取得突破-180504

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        公司发布2017年年报与  2018年一季报，盈利分别同比增长  163%、238%。公司持续聚焦电机主业，新能源汽车电机有望继续突破；维持增持评级。
        支撑评级的要点
        2017  年盈利增长162.51%：公司发布2017  年年报，全年实现收入100.86亿元，同比增长13.15%；实现盈利6.65  亿元，同比增长162.51%，对应EPS  为0.52  元；扣非后盈利1.82  亿元，同比增长124.94%。公司年报业绩与此前业绩预告一致，符合预期。
        2018  年一季度盈利维持高增长：公司发布2018  年一季报，实现收入24.70亿元，同比增长10.68%；实现盈利1.16  亿元，同比增长238.39%，对应的EPS  为0.09  元；扣非后盈利7,454  万元，同比增长173.49%。
        电机业务收入稳步增长，高压电机毛利率明显回升：全年公司高压电机业务实现收入23.44  亿元，同比增长33.5%，受下游行业油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿和造船等行业的复苏影响，毛利率同比提升6.71  个百分点至22.00%。低压电机、微特电机业务收入分别增长9.72%、24.76%。
        非核心资产陆续处置，核心资产并购推进顺利：公司2017  年内完成了对银川卧龙、卧龙变压器、烟台变压器和北京华泰的出售。此外，公司已与GE  签署收购其小型工业电机业务的协议，进一步聚焦核心电机业务。
        新能源汽车电机取得突破：公司已经成为北汽新能源等国内主要新能源汽车生产厂商的重要电机供应商；年报披露，公司已得到某世界知名汽车零部件企业第一期50  万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信，对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车。预计未来公司将加大对新能源汽车驱动系统的资源配置，形成新的利润增长点。
        评级面临的主要风险
        资产剥离进度不达预期；下游需求不达预期；价格竞争超预期。
        估值
        基于对公司未来经营情况的判断，我们将公司2018-2020  年每股收益调整为0.51、0.61、0.67  元（2018-2019  前值为0.60、0.53  元），对应市盈率分别为16.9、14.2、13.0  倍；维持增持评级。