开源证券-阅文集团-0772.HK-公司信息更新报告：在线阅读基本盘稳固，IP升维战略持续开花结果-210817

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版权运营收入同比大增，在线业务稳中有升，维持“买入”评级公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入43.42亿元（+33.2%）；实现Non-IFRS公司拥有人应占溢利6.65亿元（+296.45%）。

在线业务方面，报告期内实现营业收入25.40亿元（+3.4%），主要系扩张免费阅读业务带来的广告收入以及三方渠道的收入增加所致；版权运营及其他业务方面，报告期内实现营业收入18.02亿元（+124.5%），主要系影视版权授权以及自营游戏业务的增长所致。

我们看好公司巩固在线阅读平台的龙头地位，通过多年累积的内容优势，不断挖掘、拓展优质IP价值，打造大IP产业链。

我们维持之前预测，预测公司2021-2023年营业收入分别为109.95/132.78/155.87亿元，归母净利润分别为13.67/17.61/21.10亿元，对应EPS分别为1.3/1.7/2.1元，当前股价对应PE分别为46.2/35.4/28.6倍，维持“买入”评级。

在线阅读基本盘稳固，腾讯资源加持下免费阅读流量增幅显著公司2021年上半年在线业务的MAU达2.33亿，环比增长3.7%，同比微减0.3%。

考虑到2020年同期因疫情影响较高的基数，公司“自有平台+自营渠道”MAU基本持平，说明公司在线阅读龙头地位稳固。

同时受益于腾讯开放的流量资源，公司在腾讯产品自营渠道的MAU达1.18亿，同比增长19.1%，总体免费阅读渠道的DAU达到1300万，相应的广告收入达3.54亿元，同比增长14.7%。

付费阅读方面，2021年上半年ARPPU达36.4元，同比增长6.7%。

付费用户支付意愿持续攀升叠加免费阅读流量红利，公司在线业务盈利能力稳中有增。

IP升维战略持续开花结果，版权运营仍大有可为公司坚持推进以动漫、影视等多样化的形式，促进IP影响力提升。

2021年上半年，由“腾讯影业-新丽传媒-阅文影视”三驾马车共同出品的电视剧《赘婿》成为现象级爆款，自制的IP改编动画《斗破苍穹》播放量超19亿，公司在IP生态链上的延伸能力屡获验证。

看好公司自制能力以及与腾讯PCG合作内容的前景，通过多维度、多等级的优质IP价值升级，持续打开更广阔的盈利空间。

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