东方证券-金龙汽车-600686-动态跟踪：前4月销量持续增长，产品结构继续向好-180507

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        核心观点
        4月公司客车销量继续保持大幅增长。公司4  月销售客车5717  辆，同比增长53.85%，远好于行业平均水平，其中大、中、轻型客车销量分别为1616辆、841  辆、3260  辆，分别同比增长78.76%、77.43%、39.44%。前4  个月累计销售客车18000  辆，同比增长29.91%，其中大、中、轻型客车分别销售5391  辆、2985  辆、9624  辆，分别同比增长46.65%，114.9%、9.48%。前四个月大、中型客车累计销量占比46.5%，同比提升9.9  个百分点，产品结构持续改善。
        收到新能源补贴款18.6  亿元，现金流有望改善。公司旗下厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙分别收到相应地方政府新能源汽车推广补贴款58641  万元、71875  万元、55869  万元，上述18.6  亿元的补贴款为截止2017  年9  月30日，公司2016  年销售且达到运营里程的新能源客车的推广补贴费，新能源补贴款的到帐将冲减新能源客车销售形成的应收帐款，将优化公司现金流情况。
        公司新能源客车市场份额提升，预计金龙联合增资苏州金龙后其生产经营有望改善。受到补贴政策调整的影响，1  季度新能源客车合计销售8607  辆，同比大增328%，金龙汽车旗下厦门金旅销量920  辆，排名第三，市场份额10.7%，金龙联合销量727  辆；市场份额8.4%，市场排名第四，公司新能源客车市场份额提升明显。金龙联合增资苏州金龙，有望改善苏州金龙财务指标，降低资产负债率，有利于公司的生产经营改善。
        财务预测与投资建议
        预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.85、1.06、1.33  元，参考可比公司估值，给予公司2018  年22  倍PE，目标价18.7  元，买入评级。
        风险提示
        新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。