华创证券-麦格米特-002851-电力电子领先企业，产品平台化布局进入收获期-180506

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        独到见解：
        公司依托电力电子技术和三大研发平台进行多产品布局，各产品间技术同源具有较好的协同效应。公司是技术驱动型企业，定位于服务行业龙头客户，下游行业虽多但公司经营效率较高，将不断拓展新产品和市场，打造电力电子平台型企业。
        投资要点
        1.电力电子平台型企业，产品布局进入收获期
        麦格米特成立于2003年，管理层多数具有艾默生等外资企业背景，先在平板电视电源行业成长为行业龙头，之后依托电力电子技术和三大研发平台，不断交叉应用及技术延伸，完成了在智能家电、工业自动化和工业电源领域的产品平台化布局。公司是技术驱动企业，研发投入在营收10%以上，主要客户均为行业龙头，过去3年营收和归母净利润复合增长33%和46%，经营效率较高，毛利率30%左右而净利率仍达到10%。公司拟采用发行股份方式收购子公司少数股东股权，一季报业绩靓丽预示全年增长将显著提速。
        2.家电电控业务将受益于消费升级，智能卫浴产品需求将爆发
        公司平板电视电源为行业龙头，电视大屏化、智能化等趋势将提升对电源要求，公司技术优势显著份额将持续提升。公司以工业变频技术升级传统家电，家电功率转换器在变频微波炉、变频空调等领域已成为格兰仕、新科空调、松下等企业供应商，还将加强变频热泵及冰箱、洗衣机等领域产品研发及推广，家电功率转换器产品将充分受益于消费升级带来的渗透率提升。目前我国智能卫浴产品尚处于市场导入期，公司具有电力电子核心技术和卫浴行业丰富经验，与小米合作智能卫浴产品爆发增长。
        3.工控产品将持续进口替代，新能源汽车业务有望超预期增长
        我国工控自动化行业受制造业复苏和产业升级推动，需求持续增长，本土品牌通过高性价比和本土化优势，正持续进口替代。公司在PLC和变频器、伺服系统领域有多年积累，在轨交、工程机械、注塑机和机床等行业为行业龙头供货，将持续快速增长。公司在新能源汽车领域切入北汽供应链，服务于多款乘用车及部分物流车车型，并从销售核心驱动部件逐渐转向PEU产品，产品价值量大幅提升，今年将大幅增长。
        4.工业电源产品壁垒高毛利率稳定，下游行业持续拓展
        公司在电源领域逐渐由家电转入毛利率更高的工业电源市场，已覆盖医疗、通信、大功率LED  显示、新能源汽车等行业，主要客户包括飞利浦、Electrochem、西门子、魏德米勒、洲明科技、光阳科技等。医疗电源产品将随全球医疗器械需求增长而快速发展，5G通信的发展将提升通信设备电源需求，公司的工业电源业务将持续稳健增长。
        5.投资建议：
        1）在不考虑收购子公司股权带来的业绩增厚和股本摊薄情况下，我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为1.74、2.22、2.88亿，同比增长49%、28%、29%，EPS为0.96、1.23、1.59元。
        2）假设公司2018年顺利完成3个子公司少数股东股权的收购，并假设其2018年利润全年并表，我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.36、3.04、3.93亿，同比增长102%、29%、29%。不考虑募集配套资金3000万元的影响，预计2018-2020年EPS为1.13、1.46、1.88元。
        3）考虑到公司收购子公司股权将增厚业绩的预期，参考同行业公司估值水平，公司质地优秀享受一定估值溢价，给予目标价45元，对应收购子公司股权前2018年47倍PE，收购后2018年40倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。
        6.风险提示：
        收购子公司股权进展不及预期，新能源汽车业务产品价格下降，新产品拓展低于预期。