华创证券-韶钢松山-000717-长材需求加速，南北价差扩大，区域龙头风云再起-180506

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        主要观点
        1.长材去库提速价格顺畅上升，南北价差持续拉大，区域长材龙头再现
        市场前期更看好板材，忽略了3月下旬以来螺纹钢非常积极的变化，后市螺纹钢价格大概率比板材强。同时，华南需求强劲，南北价差进一步扩大，3月中旬平均价差在200元以下，最近一周，唐山和广东的平均价差已经达到了550元，区域优势再现。在长材价格大幅上涨，南北价差持续拉大的情况下，公司作为长材为主的区域龙头优势尽显，预计二季度业绩增速十分亮眼。
        2.高炉安全事故影响部分产量，预计复产将显著增厚利润
        2月份公司发生的高炉安全事故，影响了约2个月的产量。事故高炉在2月3日开始检修，每个月检修的影响量约为20-30万吨，影响很大（既大幅影响产量，也影响毛利率），即使在一季度检修影响很大的情况下，一季度仍然实现8.6亿净利润，显著超预期。现检修完毕投入生产，公司二季度面临产量和毛利齐升的双击，利润有望大幅增厚。我们对一季度业绩分月的拆分预测为1月归母净利润4亿+，2月和3月分别2亿+，现在检修完毕预计能回到1月的经营水平甚至更高，以当前价格年化，50亿以上的利润可期，估值只有3倍PE，是较便宜的钢铁股（和我们前期独家推荐的柳钢类似）。
        3.背靠宝武集团，原料采购规模效应构筑成本优势
        公司的控股股东是宝武集团，极具规模优势。公司的原料采购则主要是通过宝武集团下属的宝钢资源，集中度较高，谈判议价能力极强，能够拿到高于其他公司的优惠，构筑了公司成本端的巨大优势。同时，宝武集团对原材料采购时点和采购策略的把控也能优化成本。以今年1季报为例，公司一季度营业收入有所下滑，但成本端把控有效，毛利率从11%上升至16%。单季毛利反而环比增加了19%，形成了营收下降毛利反升的状况。
        4.历史包袱减轻，业绩释放确定性增强
        由于2014、2015年钢铁行业整体下行，大部分钢企存在或多或少的历史包袱，在过去两年连续盈利的状态下，公司都在逐步消化历史问题，如公司在2017年就有2.68亿的非流动资产毁损报废损失计入了营业外支出。进入2018年，企业对历史包袱的消化基本完成，今年一季度为例，公司的营业外支出只有0.03亿，利润释放充分。在前期已经消化了较多历史问题后，本年内公司的业绩释放确定性增强。
        5.可抵扣亏损减免所得税费用，继续增厚利润总额
        公司过去年度的亏损形成了较多的可抵扣亏损，由于可抵扣亏损可以在税前扣除，公司2017年的所得税费用为0。2017年年末，公司的可抵扣亏损仍有37.83亿，若本年内盈利超过37.83亿，超过部分才需要缴纳所得税。前期亏损对所得税的弥补也望增厚公司利润。
        6.宝特韶关收购有望进一步完善公司的产品结构
        根据公司公告，公司拟收购宝特长材持有的宝特韶关100%股权并减资退出宝特长材49%的股权，预计5月1日完成。宝特韶关主要生产高端特钢长材，2016年产量为64.22万吨，2017年略有增加，2017年实现净利润0.77亿元，特钢前期投入较多，目前盈利能力相比与公司较低，但高端产品后期空间充足。收购完成后，宝特韶关将成为韶钢松山发展中高端钢材市场的核心平台，完善中高端产品谱系，打造韶钢的长期核心竞争力。
        7.投资建议
        结合以上分析，我们上调盈利预测，预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/371.20/389.76亿元（原预计为307.25/331.83/348.42亿元），实现归母净利润51.87/58.37/63.68亿元（原预计为33.34/37.70/41.39亿元），对应的EPS为2.14/2.41/2.63元（原预计1.38/1.56/1.71元），对应的PE为3.3/3.0/2.7（原预计5/4/4倍），大幅提高利润预测是由于近期螺纹钢基本面转好，南北价差拉大，维持“强推”评级。
        8.风险提示：需求不及预期，钢价不及预期