西南证券-百合花-603823-有机颜料第一股，看好未来-180506

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        投资要点
        事件：近期，我们对公司进行了调研。
        公司是国内第一家上市的颜料企业。公司是国内上市的首家颜料企业，产能规模全国第二，国内市场占有率约  10%，目前具有  40  多条生产线，能生产  200多个规格颜料。公司具有规模、技术、资金优势。
        颜料行业需求增速  3.5%，行业开始进入整合阶段。虽然有机颜料目前全球的每年需求增速约为  3.5%，略弱于染料需求增长，但是，行业目前处于洗牌阶段，欧美产能逐步收缩，中国有机颜料的产能目前占全球比例提升到  75%左右。不过，国内的产能也在供给侧改革和环保趋严的背景下开始出现收缩，整个行业目前进入整合阶段。
        公司产业链逐步完善。近年来的环保监管致使不少不符合环保要求的上游企业停产或限产，直接影响供货数量及价格。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要。近年来公司不断加大上游中间体投入，继  2，3  酸、DB-70、DMSS基本实现自给自足外，2017  年，4，4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）中间体和色酚系列也开始实现生产，从而建立较完整的产品链自我配套体系。
        未来增长主要来自于颜料产能的扩张。公司目前具有有机颜料产能  30300  吨，若  IPO  募投项目投产，将增加  8000  吨高性能与环保型有机颜料，使公司产能达到  38300  吨。公司  5000  吨环保型有机颜料募投项目已经开始投产（2018  年第一季度开始试生产），另外公司将争取在  2018  年年底完成  3000  吨高性能有机颜料募投项目的基建，未来三年公司业绩将会随着中间体、有机颜料销量的增长和产业链完善带来的盈利能力的提升而提升。
        盈利预测与投资建议。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.83  元、1.01  元、1.24元，未来三年归母净利润将保持  28%的复合增长率。考虑到与公司处于同一产业链的下游油墨和涂料行业可比公司科斯伍德和三棵树估值水平（根据  wind  一致预期，科斯伍德和三棵树  2018  年市盈率水平为  27.95  和  27.31  倍），给予公司  2018  年  25  倍估值，对应目标价  20.75  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：行业市场竞争的风险，环保风险，与科莱恩合资经营存在的不确定性风险，对科莱恩集团的依赖风险，与政府补助持续性相关的风险，募投项目投产及达产进度或不及预期。