华泰证券-信号与噪声系列之七十二：谨慎行情下的胜负手-180506

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        均衡下重视消费的确定性
        当前来看，尚有中美贸易谈判结果并未明晰，资管新规出台后进入正式实施阶段，对流动性的实质性影响尚未显现等不确定因素，我们短期对市场依然维持谨慎观点。但我们认为当前A  股目前估值较低，以及近期政策层面对冲了一定风险，因此，市场下行空间不大。而在成长行情的趋势并未明朗下，市场普遍选择均衡配置为主。我们认为，首先消费板块的盈利水平仍然较为稳定，前期白马股相对于业绩普跌有一定的超调；其次北向资金+MSCI  的背景下，增量资金确定性较强；因此我们认为在当前条件下，配置消费板块能取得相对收益，有望在二季度谨慎行情下的取得胜负手。
        中美谈判进行时，贸易战局势进一步恶化的可能性较低
        美国总统特使、财政部长姆努钦率美方代表团于5  月3  日至4  日访华，但截至目前，第一轮谈判未有明确结果。我们认为，从中美博弈的角度来看，贸易战暴露中国在制造环节的一些关键短板，而且短期难以取得实质性突破，因而中国做出一定让步的可能性较大，即以市场换取时间，但经济也要因此承受一定程度的衰退。对于美国来说，由于当前金融系统处于相对高估值的状态，贸易战引起的经济的衰退可能对金融市场产生较大的冲击，损害美国资产阶级的利益。因此我们认为这种博弈条件下，中美贸易战进一步恶化的可能性较低。
        市场不确定性依然存在，但低估值是最大的利好
        受中美贸易战、短期利率上行、企业盈利下滑等因素影响，二季度指数大幅回调，而我们此前在系列周报中多次提示二季度对市场维持谨慎的观点。在2018  一季报全部披露完毕后，目前上证综指、深圳综指、中小板综指、创业板综指的PE（TTM）分别为13.9、29.9、34.6、57.8  倍，分别接近2016  年初水平、2015  年初水平，2014  年初水平，估值均处于历史相对较低水平。从2016  年开始，国内开启供给侧改革，国企盈利大幅改善，金融去杠杆也初显成效，因此，目前整个经济和金融体系抗风险能力较强，我们认为这有望托底市场。
        A  股纳入MSCI  临近，低估值蓝筹有望再次迎来价值重估
        根据中国证券网报道，当前距离指数编制公司MSCI  正式将A  股纳入其国际指数还有不到1  个月时间，外资机构对于中国市场的布局意图日益清晰。今年以来，外资对A  股的配置继续不断增加，截至5  月3  日，沪股通累计净流入448.6  亿，深股通累计净流入409.6  亿，而4  月以来，沪股通累计净流入302.6  亿，占比67%，深股通累计净流入133.7  亿，占比约33%，显示近期外资流入主板的节奏明显加快，而沪股通主要成份股为低估值蓝筹。我们认为，随着A  股纳入MSCI  临近，外资流入的节奏加快，低估值白马消费和制造业龙头有望迎来新一轮价值重估。
        否极后或将泰来，关注白马消费和制造龙头价值重估主线
        利率短期反复+盈利下行预期加强，短期内我们对市场继续保持谨慎，但我们认为未来下行空间有限，关注白马消费和估值重塑主线，二季度建议配置医疗服务、航空等。中期配置上推荐关注两条主线：1）流动性改善带来成长估值重塑机会，关注计算机、国防军工；2）利率敏感板块基本面改善机会：关注机械设备、电气设备。主题投资方面，重点关注政策有望重点扶持的产业主题：北斗、芯片、创新药等。关注“乐航曙天”组合：乐普医疗、中国国航、中科曙光、天士力等。
        风险提示：中美贸易战超预期恶化；资管新规正式实施带来的流动性冲击。