方正证券-金域医学-603882-规模效应净利率提升，业绩增长91%超预期-210816

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事件：公司2021年8月16日晚发布2021年中报：2021H1年实现营收54.55亿元（yoy+57.01%），归母净利润10.59亿元(yoy+90.55%)，扣非归母净利润10.29亿元(yoy+91.43%)，经营活动产生现金流净额6.16亿元（yoy+157.18%）。

点评：1、检验龙头持续受益新冠大筛查，常规业务恢复式增长，医学检验业务实现收入52.02亿元（yoy+55.4%）2021H1，公司实现营业收入54.55亿元（yoy+57.01%），其中医学诊断业务收入52.02亿元（yoy+55.4%）；分季度来看，2021Q1实现收入26.79亿元（yoy+128.81%）,2021Q2实现收入27.77亿元（yoy+20.52%）。

公司收入保持持续增长主要原因：（1）国内疫情呈现多地散发、局部暴发的态势，作为第三方检验龙头，金域医学联合覆盖全国的38家中心实验室，以及“猎鹰号”气膜实验室和移动检测车，三位一体作战，在抗疫中表现亮眼，单日核酸检测产能达100万管，截止2021年6月30日累计检测量超过9900万人份。

（2）另外在国内疫情防控常态化的形势下，国内经济活动逐步恢复，公司大力推行“以临床和疾病为导向”的战略，加强与top三级医院合作，三级医院收入占比提升至34.48%（较去年同期提升1.75pp），公司牵头或加入的国家级疾病联盟增加至18个，常规业务（总收入剔除新冠）实现33.46亿元（yoy+47.60%），有效回暖。

2、规模扩大带来的成本摊薄效应明显，公司净利率提升3.36pp达20.22%公司秉持“高质量发展、创新驱动发展、全国一盘棋”三大战略，不断优化内部运营管理，通过提升检验技术水平和服务能力，改善经营效率。

随着高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构不断优化，2021H1公司收入实现高质量发展，毛利率达46.36%，相比去年同期提升1.59pp，其中医检业务毛利率达46.20%，相比去年同期提升1.15pp。

此外，随着收入规模的扩大，成本摊薄效应进一步凸显，公司2021H1净利率较去年同期提升3.36pp，达20.22%，期间费用率为23.09%（较2020H1降低1.58pp），公司控费能力进一步提升，其中销售费用率为11.51%（较2020H1降低0.66pp），管理费用率为7.35%（较2020H1上升0.35pp），管理费用率上升主要为股份支付增加所致。

3、研发持续加码，高素质人才队伍建设+数字化转型初步启动，检验服务核心竞争优势进一步增强公司聚焦临床诊断服务、新技术研发、大数据研究、病理人工智能辅助诊断、精准医疗等方面，持续加大技术创新和自主创新力度，2021H1研发费用为2.25亿元（yoy+25.46%），同时公司与多所境内外院校、研究机构开展了深度合作，积极推动产学研用成果落地，2021年H1共发布新研发项目134项。

此外，公司加大了高素质人才队伍建设和数字化平台建设，引进163名数字化与大数据、基因组学、公共事务、医学服务等关键岗位人才，并逐步落实“两库一中心一基地”建设规划，推进公司数字化转型，进一步增强公司检验服务核心竞争力。

盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为100.58亿元、102.59亿元、110.80亿元，同比分别增长22%、2%、8%，归母净利润分别为18.25亿元、18.36亿元和19.31亿元，同比分别增长20.88%、0.59%、5.18%。

公司当前股价对应2021-2023年PE估值分别为35、34、33倍，维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠检测业务需求降幅较大风险；检验项目价格持续下降拉低毛利率的风险。