西南证券-浙江龙盛-600352-行业格局继续优化，多元化战略进入收获期，未来成长可期-180507

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        投资要点
        事件：近期，我们对公司进行了调研.
        染料受益于需求回暖和环保趋严。环保趋严已经成为近几年的常态，对染料的供给端形成一定约束。近期，苏北地区的环保检查导致该地不少同行和中间体企业停产，供求关系更加紧张，供给端大幅下降，而公司在该地区并无产能。另外，2017  年以来，染料下游需求开始回暖，叠加前几年疲软需求下的低库存，对染料的价格形成了有力的支撑，染料市场也出现了罕见的淡季提价情况。染料业务将会受益于这一良好的供需格局。染料的价格未来将会受益于成本的刚性增加、供需关系的好转、染料行业集中度进一步提高。
        中间体业务盈利能力提升。近十年以来，间苯二酚行业出现了产能淘汰、企业退出的情况，目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工，产能均为  3万吨。间苯二酚产品价格  2017  年以来出现了持续上涨，我们测算间苯二酚不含税价格每提高  10000  元/吨，将增厚公司为  EPS  0.08  元。目前，公司中间体业务的盈利已经超过了染料业务，产销环比、同比都是增长。
        中长期看，公司多元化战略分散投资风险，房地产业务即将进入收获期，目前估值水平较低，具有较好的投资价值。中长期来看，公司是全球纺织用化学品的龙头企业，同时，公司又在房地产业务、汽配业务、服务业务等方面进行经营布局，分散了染料行业的周期性波动风险。另外，房地产业务主要布局上海，即将进入收获期：第一个保障性项目预计  2019  年确认收入，第二个大统项目拆迁完成，预计  2018  年开工建设，华兴新城项目目前还在按计划推进，处于拆迁阶段。根据我们的测算，公司  2018  年动态市盈率仅有  9  倍，PEG  达到  0.14，具有较好的投资价值。
        盈利预测与评级。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  1.24  元、1.41  元、1.47  元，未来三年归母净利润复合增长率  24%。维持“买入”评级和  17  元的目标价。
        风险提示：公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑，可能存在业绩不达预期的风险。