安信证券-东方园林-002310-业绩增长持续强劲，水环境治理空间广阔-180503

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        ■事项：公司发布2018  年第一季度报告，报告期内实现营业收入25.40亿元，比上年同期增加106.65%；实现归属于上市公司股东的净利润0.10  亿元，比上年同期增加127.81%，扣非后比上年同期增加107.89%。实现基本EPS  0.0036  元，比上年同期增加127.48%。同时公司预计2018年1-6  月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40%至70%。
        ■营收连续5  个季度增速逐季提升，Q1  归母净利润自2011  年以来首次为正：营业收入方面，2018Q1  公司实现营业收入25.40  亿元，同比增加106.65%。公司连续近5  个季度（17Q1~18Q1）营收增速分别为63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%，18Q1  增速同比大幅提高了43.26  个pct，且连续5  个季度营收增速逐季提升，反映出公司在手项目履约情况较为理想。归母净利润方面，2018Q1  公司实现归母净利润0.10  亿元，同比增长127.81%，为公司自2011  年以来首次实现Q1归母净利润为正。公司连续5  个季度（17Q1~18Q1）归母净利润增速分别为47.35%、38.20%、81.47%、68.46%、127.81%，18Q1  增速同比大幅提高了80.46  个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅，且18Q1  营业利润及利润总额分别较17Q1  增加1596.30%、591.23%，我们判断或为期内公司盈利能力获得进一步提升。少数股东损益方面，18Q1  少数股东损益为-0.04  亿元，较17Q1  减少0.26  亿元（-118.45%），主要为2017  年6  月公司处置申能环保全部股权、不再对其进行控制，本期相应不再确认少数股东损益。非经常性损益方面，2018Q1  公司非经常性损益合计0.07  亿元，较2017Q1  同比增加0.05  亿元。
        ■毛利率及期间费用率同比降低，经营及筹资现金流入增加，负债率提高：毛利率方面，18Q1  公司综合毛利率为28.95%，较17Q1  同比降低了3.16  个pct，较2017  年全年降低了约2.61  个pct，主要为期内营业成本增速（116.27%）高于营业收入增速。期间费用方面，18Q1  公司期间费用率为24.85%，较17Q1  降低4.2  个pct：其中管理费用同比增长80.39%，管理费用率为19.09%（较17Q1  降低2.77  个pct），主要为公司业务规模扩张、投入增加致相应费用有所增加；销售费用同比减少9.12%，销售费用率为0.26%（较17Q1  降低0.34  个pct）；财务费用同比增长72.63%，财务费用率为5.50%（较17Q1  降低1.08  个pct），主要为报告期内公司带息负债规模增加致相应利息支出增加。存货方面，18Q1  存货达到123.32  亿元，较17Q1  增加35.41  亿元（+40.27%），较2017  年末减少1.01  亿元，我们判断主要为公司收入增加致已完工未结算相应增加所致。现金流及货币资金方面，18Q1  经营活动产生的现金流量净额为3.04  亿元，较17Q1  增加流入2.78  亿元（+1046.82%），主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度，回款金额同比大幅增加。筹资活动产生的现金流量净额为12.25  亿元（+1299.83%），主要为期内公司融资净流入增加。18Q1  期末公司货币资金余额为28.99  亿元，较17Q1  期末增加11.18  亿元（+62.76%），较2017  年末减少5.04亿元，主要为期内公司经营及筹资现金流增加流入所致。资本结构方面，至18Q1  期末公司资产负债率为70.10%，剔除预收账款后的资产负债率为67.13%，分别较2017  年末提高了2.48、2.10  个pct，我们判断或主要为期内其他流动负债（短期及超短期融资券等）较2017  年末增加44.64%、长期借款较年初增长163.83%所致。
        ■新签合同维持强劲增长，水环境治理领域优势显著，黑臭水体整治空间广阔：公司2017  年报披露，2017  年全年公司项目合计中标金额为763.21  亿元，同比增长83.29%；其中中标PPP  订单50  个，中标金额为715.71  亿元，同比增长88.30%。年报同时指出，截至2017  年12  月31日，公司共中标PPP  项目88  个，累计投资额1434.51  亿元；根据统计信息估算，截至2017  年12  月31  日，公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP  细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。我们统计2018  年以来至今，公司公告已中标或新签的PPP  项目金额已达约232.68  亿元，仍保持着强劲的增长态势，订单收入比（2017  年至今新签，2017  年营收基数）达到约6.5。公司新签订单涵盖水环境综合治理（含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等）、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复领域，以水环境综合治理为主。据生态环境部网站消息，生态环境部联合住房城乡建设部将于5  月初启动2018  年黑臭水体整治环境保护专项行动，范围涉及36  个重点城市（直辖市、省会城市、计划单列市）及全国其他部分地级市。我们认为公司作为国内水环境治理的先行者和龙头企业，在水环境综合治理领域拥有技术及全生命周期解决方案优势，有望充分受益于黑臭水体整治及美丽中国建设大机遇。同时，公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业，培育新的业绩增长点。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为46.4%、37.3%、37.5%，净利润增速分别为56.0%、40.7%、40.8%，实现EPS  分别为1.27、1.78、2.51  元；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为25.40  元，相当于2018  年20  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动，PPP  项目落地不及预期，工程进度不及预期，员工持股及股权激励进展不及预期，项目回款及存货、应收账款跌价风险等。