安信证券-诺力股份-603611-毛利率略有改善，电动搬运车及智能物流高景气-180503

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        ■业绩平稳增长，基本符合预期：公司发布2017  年报及2018  一季报，公告显示2017  年实现收入21.2  亿元，同比增长61.83%；实现归母净利润1.6  亿元，同比增长10.12%。2018  年一季度实现收入5.37  亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润3906.86  万元，同比增长14.79%。
        ■电动仓储车辆高速增长，智能物流系统集成高景气：公司老主业为轻小型搬运车辆，公告显示已连续15  年全球销量第一，分别占据欧盟50%和全球33%的市场份额。手动仓储车辆实现收入9.52  亿元，同比增长13.24%。电动仓储车辆则保持更高增长，电动步行式和乘驾式仓储车辆分别实现收入3.06  亿元和1.15亿元，同比增速分别为36.77%和154.51%，全电动仓储车辆占销售额的比重由18.8%提升至24.2%；电动步行式仓储物流车辆领域，公司已连续七年销量达国内同行前两位。无锡中鼎智能物流系统集成业务实现收入4.59  亿元，同比增长100%；实现归母净利润5284.83  万元，完成业绩承诺。公告显示2017  年公司总接单业绩10.03  亿元，居国内同行前三位；项目验收金额5.37  亿元，验收数量84  个，该两项指标居国内同行前列。
        ■毛利率同比环比略有改善，汇兑损失上升造成财务费用负担：2017  年公司通用设备制造业（老主业）毛利率22.21%，同比下降4.99  个pct，系受原材料成本上升影响。2018Q1  公司综合毛利率24.82%，同比提升0.27  个pct，环比提升0.62个pct，略有改善。期间费用方面，2018Q1  公司销售/管理/财务费率分别为4.9%、8.8%和2.3%，同比变动分别为0.7%、-0.9%和1.5%，财务费率明显上升系汇兑损失增加影响。
        ■深度合作大客户，充分受益锂电及行业高景气：公司收购无锡中鼎后，成为国内为数不多的覆盖物流搬运、存储、输送的自动化和智能化软硬件结合的全产业链公司。同时无锡中鼎拥有较强的跨行业综合服务能力，多行业领域积累优质客户：官网显示，2017  年无锡中鼎新签订单超10  亿元，新能源、汽车等智能制造领域，与CATL、比亚迪、LG、松下、银隆客车等深度合作，签单金额达5.13  亿元；电商领域签约菜鸟等，未来将显著受益智能物流行业高增长。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润分别为2.14  亿元、2.82  亿元和3.77亿元，对应EPS  分别为1.12  元、1.47  元和1.97  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价26.88  元，对应2018  年24  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，行业竞争加剧。