安信证券-天虹股份-002419-业态升级成效显著，同店景气度延续-180503

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        ■18Q1  业绩：实现营收52.2  亿元/+9.9%，归母净利2.98  亿元/+33.7%，扣非后归母净利2.73  亿元/+32.3%，对应EPS  为0.37  元/+32.1%。17年业绩：实现营收185.36  亿元/+7.3%，归母净利7.18  亿元/+37.0%，扣非归母净利6.35  亿元/+44.2%，EPS  为0.90  元/+38.5%。
        ■同店收入与利润双增长亮眼，购物中心门店扩张有望加速推进：①受益业态升级+消费回暖，可比店利润继续大幅增长：18  年Q1  的可比店同店收入同增5.03  %，相比17  年Q1  的-3.75%提高了8.78pct。18  年Q1  的可比店同店利润总额同增21.33%，相比17  年Q1  的10.28%提高了11.05pct。②购物中心门店扩张有望加速推进：截至3  月底，公司经营各业态门店共291  家，其中购物中心店8  家、百货店68  家、超市70家、便利店145  家。18Q1  新开长沙宁乡天虹、上饶余干天虹购物中心共2  家门店以及6  家便利店，关闭便利店9  家，并新签约了门店项目5  个，预计公司18  年大概率实现新开门店约10  家，扩张有望加速。
        ■销售毛利率有所提升，期间费用率保持平稳。①18Q1  销售毛利率26.02%/YOY+0.74pct，期间费用率18.23%/YOY-0.56pct，其中：销售费用率16.61%/-0.91pct,  管理费用率1.82%/0.18pct  ，  财务费用率-0.19%/+0.17pct，主要系定期存款减少所致。②17  年销售毛利率25.76%/YOY+1.60pct，期间费用率20.44%/YOY+0.42pct，其中：销售费用率18.42%/+0.34pct，管理费用率2.07%/+0.23pct，财务费用率-0.05%/-0.15pct，主要系定期存款利息增加所致。
        ■多业态创新升级+顾客体验价值提升，拉动公司主营业绩增长。①多业态创新升级：百货方面，按照生活场景重构百货卖场，深南天虹转型主题编辑门店，苏州石路天虹和长沙沙湾公园天虹开相继业，打造面向年轻人及年轻家庭的多彩潮酷乐园；超市方面，开发定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”，通过互联网完成渠道融合。购物中心方面，结合零售与儿童教育、娱乐、餐饮等诸多体验项目与一体，新开多家儿童主题式购物中心。②顾客体验价值提升，拉动主营业绩增长：公司根据定位与生活方式的匹配不断优化门店内容规划的能力，对不同位置的门店差异化定位，提升全流程品质，提升服务与门店环境，开发与推进专业服务。2017-18  年Q1  五个季度可比店利润总额同增10.3%/14.1%/13.0%/26.3%/21.3%，业绩增长显著，并计划将已有成效主题街区/馆进行弹性复制推广。
        ■深化数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链，有望推动业绩可持续增长。①零售数字化行业领先：截止17  年末，公司虹领巾会员人数逾600  万，超过3600  万人次通过虹领巾交互获取信息或消费；超市商品“天虹到家”年订单量同比增加逾6  倍，年销售额同比增加近9  倍。  ②与腾讯达成战略合作，加强新零售技术研发：18  年4  月，公司与腾讯就零售数字化，智能化等达成战略合作，联合成立“智能零售实验室”，开展数据层面深度合作，共同探讨智能识别技术在天虹全零售业态的应用，有望推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。③深耕供应链，业绩增长有望持续：公司持续强化供应链能力，通过建设全球采购网、生鲜直采基地、打造自有品牌及2R  商品等为顾客严选国内外优质商品。公司17  年间新增海外合作厂家35  个，累计已实现95  个海外厂家直接合作。18  年计划加强全国物流体系的建设及供应链的整合，有望提升专项运营能力，推动业绩。
        ■激励机制不断完善，利好公司中长期发展。公司17  年底公告市场化股票增持计划，拟筹集资金总额上限11844  万元，存续期为60  个月，参加对象为公司部分董事等高级管理人员及业务骨干。截至18  年4  月，公司已通过二级市场累计购买公司股票461.42  万股、占总股本0.58%。增持计划有利于深化核心层级的激励体系，调动员工积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，利好公司中长期发展。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。受益消费回暖+业态升级，公司的存量同店业绩持续向好，叠加公司不断加码数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链+激励机制持续完善，我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为8.80  亿元/10.37  亿元/12.04  亿元，EPS  分别为0.73/0.86/1.00  元/股，PE  分别为19.3x/16.4x/14.1x，成长性突出；首次给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为17.00  元。
        ■风险提示：消费市场竞争激烈风险、创新业务培育期风险，宏观经济下行抑制可选消费风险