华创证券-阿里巴巴-BABA.NY-GMV和货币化率持续提升、增强流量变现逻辑，流量进化数据、布局新零售业态-180507

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        事项：
        5月4日，阿里巴巴发布未经审计的2018财年四季报暨年报：公司2018FY实现营业收入2502.66亿元，同比增长58.1%；实现归属于普通股东的净利润639.85亿元，同比增长46.5%；实现Non-GAAP的净利润832.14亿元，同比增长43.8%。公司预计2019FY营业收入将同比增长60%以上，如果不考虑饿了么和菜鸟网络的并表将同比增加50%以上。
        主要观点  
        1.主要财务数据：电商业务同比增长60%，经营活动现金流稳定增长30%以上  
        2018财年第四季度财务数据一览（2018.1.1-2018.3.31）  
        4Q18FY，公司实现营业收入619.32亿元，同比增长60.5%，主要是因为中国零售业务、阿里云和国际零售业务的快速发展，以及菜鸟网络和银泰的并表，其中中国零售业务贡献总营收增量的61.5%。
        4Q18FY，公司实现净利润66.41亿元，同比下降32.6%，主要是因为去年同期公司通过出售资产获得处置收益。除去期权费用和非经常性项目损益等项目，公司实现Non-GAAP的净利润140.99亿元，同比增长35%。
        4Q18FY，公司实现归属于普通股东的净利润75.61亿元，同比下降29%；对应的净利率为12.2%，比去年同期下降15.4pp。报告期内，公司的经营活动现金流为141.8亿元，同比增长32%；Non-GAAP的自由现金流为85.64亿元，同比增长7.3%。  
        2018财年财务数据一览（2017.4.1-2018.3.31）  
        2018FY，公司实现营业收入2502.66亿元，同比增长58.1%，其中中国零售业务贡献了总营收增量的67.9%。
        2018FY，公司实现归属于普通股东的净利润639.85亿元，同比增长46.5%；对应的净利率为25.6%，比去年同期下降2pp。报告期内，公司的经营活动现金流为1251.71亿元，同比增长55.8%；Non-GAAP的自由现金流为993.62亿元，同比增长44.4%。
        2.主要经营数据：平台GMV同比增长28%，货币化率提升至3.66%  
        报告期内，公司的中国零售业务共实现营业收入1765.59亿元，占总营收的70.5%，贡献总营收增量的67.9%。具体来说，中国零售业务的收入增长（+55%）是由平台GMV增长（+28%）和货币化率提升（由2017FY的3.03%提升至2018FY的3.66%）双轮驱动。
        2018FY，阿里巴巴在中国零售市场的GMV为4.82万亿元，同比增长28%，GMV增长是因为活跃买家数量的增多：截至2018年3月31日，阿里巴巴在中国零售市场共有活跃买家5.52亿人，比去年同期增加0.98亿人，同比增长21.6%。根据平台拆分公司的GMV：淘宝的GMV为2.69万亿元，同比增长22%；天猫商城的GMV为2.13万亿元，同比增长36%。
        （1）买家管理业务的收入主要来自阿里巴巴向卖家提供的付费推广服务。2018FY，买家管理业务实现营业收入1142.85亿元，同比增长47.4%；对应的货币化率为2.4%（货币化率=收入/总GMV），比去年同期增加0.3pp，主要是因为平台的点击量增加以及按效果付费的单价上涨。  
        （2）佣金业务的收入主要来自阿里巴巴向天猫平台卖家收取的佣金费用。2018FY，佣金业务实现营业收入465.25亿元，同比增长36.6%；对应的货币化率为2.2%（货币化率=收入/天猫GMV），与去年同期基本持平（-0.01pp）。  
        3.从流量战略进化至数据战略，多维度布局"新零售"业态
        阿里巴巴依托其在国内电商领域绝对的龙头地位，从原先的流量变现战略进化至数据战略：通过数字化平台上海量买家的消费行为，将产业链延伸至前端的产品研发部分和后端的线上+线下全方位零售终端，由此参与至附加值更高的业务区块并形成闭环的业务链条。报告期内，公司通过并购、投资、自建等多种方式布局"新零售"业态，重点构建店内技术、数字化物流、供应链系统、消费者洞察和移动支付等技术壁垒。  
        （1）以"传统商超+外卖+盒马APP"的方式，提出5公里（目前盒马的配送范围为门店周围3公里）范围内半小时送达的零售新概念，目前共在北京、上海、宁波等地开设37家店铺。  
        （2）2017年5月26日，公司收购联华超市18%的股权，成为联华超市的第二大股东。  
        （3）2017年7月7日，公司建立首家无人超市项目--淘咖啡，消费者可在店内随意选购商品，通过淘宝进行身份识别后就可以完成自助支付。  
        （4）2017年11月20日，公司以224亿港币入股大润发的母公司高鑫零售，直接或间接持有高鑫零售36.16%的股份。  
        （5）2018年4月2日，公司以95亿美元全资收购饿了么，饿了么的本地即时配送网络将成为阿里巴巴新零售"三公里理想生活圈"的物流基础设施。  
        4.投资建议  
        阿里巴巴是中国互联网企业巨头，主要通过"付费推广+会员服务"的模式变现其国内外零售/批发电商平台的庞大流量，受益于以太效应和技术更新，公司的GMV规模和货币化率均保持稳步增长。公司计划将流量战略进化至数据战略，通过投资并购布局"新零售"业态的产业链闭环。我们预测，公司2019FY/2020FY的归母净利润为1039/1447亿元，对应的EPS为41/57元，对应的PE为29/21倍；根据彭博一致预期，对标未来12个月腾讯35倍的PE、百度25倍的PE、亚马逊116倍的PE，首次覆盖给予"推荐"评级。  
        5.风险提示  
        网购市场规模增速放缓；网购行业竞争加剧；线下业务发展不及预期；宏观经济风险。