财通证券-京新药业-002020-核心品种增长快速，一致性评价加速进口替代-180507

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        巨烽商誉减值影响扣非净利润，制药板块毛利率提高
        公司2017  年与2018Q1  营收分别为22.19  亿（+18.32%）、6.44  亿元（+34.53%），归母净利润分别为2.64  亿（+32.35%）、0.88  亿元（+19.54%），扣非后归母净利润分别为0.42  亿（-76.69%）、0.78  亿元（+22.49%）。扣非后归母净利润大幅下降系子公司巨烽业绩未达承诺，计提商誉减值1.57  亿，获得业绩补偿款2.23  亿。公司核心品种快速增长，带动制药板块业务毛利率持续增长。
        核心品种增长快速，产品结构丰富
        报告期内公司持续推进核心大品种培育和营销力提升，京诺销售超5亿元，康复新超2  亿，京常乐销售近亿，唯他停近亿，京可新近5000万，吉易克上千万，六大重点产品销售增长超30%。公司产品涵盖心血管系统、消化系统、精神神经系统三大用药领域，细分领域市场份额排名靠前，在研产品储备丰富，涵盖治疗失眠、精神分裂、帕金森、老年痴呆等。
        一致性评价抢得先机，加速进口替代
        公司积极开展一致性评价工作，目前瑞舒伐他汀5mg/10mg  两个规格均已通过了一致性评价，盐酸舍曲林片、左乙拉西坦片等品种一致性评价批件已获CDE  受理。作为公司的核心产品，瑞舒伐他汀终端市场规模在50  亿元，进口市场份额占比70%以上，通过一致性的产品进口替代受益明显。目前已有多省份出台了一致性评价在招采方面的配套优惠文件，而目前通过一致性的瑞舒伐他汀仅有京新和正大天晴两家，且正大天晴只有10mg  一个规格通过，京诺在招采中的优势明显。
        盈利预测
        预计公司2018-2020  年净利润为3.31/4.19/5.35  亿元，同比增长25.0%/26.7%/27.7%，EPS  为0.45/0.57/0.73  元，对应PE26/20/16倍，维持“增持”的投资评级，给予2018  年31  倍PE，对应目标价为13.9  元。
        风险提示:一致性评价配套政策不及预期，药品招标降价