国金证券-公用事业与环保行业：大气治理之后，深度治水走向前台-180505

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        投  资  建  议
        环保行业一季度业绩高速增长，优质标的  PE<20X，成长投资正当时。2018年环保公司一季报已披露完毕，八成标的净利润增长率呈正增长，共有  37家环保概念公司净利润增长率超过  30%，不少环保股估值处于历史底部，而未来的净利润仍将保持  30%的高增长。
        我们认为  18  年下半年环保将整体好转，另外  PPP  在供给侧改革下将提升项目质量，同时  192  号文、79  号文鼓励民企参与  PPP  项目。整个行业监管常态化、市场规范化、治理深度化，因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司，下半年环保公司订单质量将改善。重  点推荐：碧水源、国祯环保、博世科、先河环保、东江环保。
        行  业  观  点
        环保投资策略：大气治理之后，下半年深度治水走向前台。河道治理空间上万亿元，海绵城市  2  万亿空间，中央流域治理项目储备库（投资约  7000亿）将被建立，其中长江流域投资额最大，主要投入城镇污水处理及配套设施和水环境综合治理。过去几年以大气治理为主，今年下半年污水治理将走向前台，具备全国拿单能力的龙头公司将逐步受益。
        危废进入规范渠道处置量剧增，下半年新增投产及产能爬坡有望实现。危废实际产生量  1  亿吨/年，但由于资质错配等危废实际经营仅  1629  万吨。在技术层面无害化占比提升（按无害化  3500  元/吨测算，2020  年仅无害化市场空间可达  1000  亿）、2018  年下半年新投产及产能爬坡有望实现。重点关注搭载国企背景、技术优势、资金实力强的固废和危废龙头企业。
        工业复产改造需求庞大，下半年非电治理订单逐步释放。非电行业特别排放限值标准大幅降低，钢铁行业降幅最大。按钢铁烧结（球团）大气治理设施新建比例  70%，改造比例  10%，单台投资额  7000-8000  万元考虑，仅钢铁行业大气治理投资市场空间  503  亿元。河北和河南已经提出提标改造的时间，下半年非电领域超净排放订单陆续释放。
        火电盈利边际改善，水电业绩平稳，但高分红低估值仍有吸引力。电力集团和煤炭集团重组将提高集团内煤炭自供比例，有效对冲煤炭、电力供给、电力消费价格传导机制不畅风险，预计下半年煤价即将见顶，每天重组将有进一步实质推进，火电下半年盈利边际逐步改善，火电分红比率  50%以上。十三五全国新增投产水电  6000  万千瓦，预计今年水电行业盈利相对平稳。目前估值约  16  倍，吸引力主要来自于高分红。
        风险提示：
        煤电联动机制实施时间不确定，存在进度晚于预期及政策力度低于预期风险；危废项目审核严格，新增牌照进度慢，存在企业产能扩张不及预期风险；环保第三方治理模式存在推动进度滞后的风险。