国开证券-中新药业-600329-一季度业绩超市场预期，业绩及管理拐点明确-180502

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        内容摘要：
        公司发布2018  年一季报，实现营业收入和归母净利润分别为16.15亿和1.73  亿，同比分别增长9%和30%，其中实现扣非归母净利润1.69亿，增长36%，EPS  为0.23  元/股，高于市场普遍预期。
        速效提价带动毛利率创2011  年以来单季度新高。公司一季度毛利率继续大幅提升，为44.61%，相比上年同期提升6.07  个百分点，创2011年以来单季度新高。同时毛利率提升也对净利率有显著的提振作用，一季度公司实现净利率为10.78%，也为多年来的新高。我们判断由于速效全面提价，对公司业绩已开始产生积极推动作用。
        预计一季度速效提价效应尚未充分反应。若扣除投资收益提升和资产减值损失减少对业绩的拉动作用后，公司营业利润增幅约19%。预计速效提价对业绩的推动尚未充分反应，未来存在继续超预期可能。
        工业收入预计实现两位数以上的快速增长。公司整体收入端个位数增长，我们认为主要与公司对商业规模继续主动控制有关，工业收入端预计实现两位数以上的快速增长，其中速效增长预计超20%。此外公司其他核心品种受医保控费影响小，有望继续保持快速增长态势。
        销售投入加大，财务状况良好。一季度公司销售费用增长31%，我们认为随着速效2  个终端价格厘清，销售费用有望恢复稳健增长。另外公司经营性现金流净额为1.78  亿，相比去年同期大幅提升，同时财务费用仅为6  万，账面货币资金约12  亿，财务状况良好。
        投资建议：1）随着速效出厂价提升在2018  年全部完成，公司业绩拐点明确。2）医保控费对公司的影响低于市场预期，公司工业60%以上收入预计来自OTC  端。3）2018  年是公司“三年倍增”计划开局之年，公司人才激励及渠道短板有望逐步改善，管理方面有望迎来拐点。
        预计公司2018-2020  年实现收入61.37、65.27  和69.27  亿，分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%；  EPS  分别为0.81、0.95  和1.08  元/股。目前股价对应2018  年估值不到19  倍，继续给予公司“推荐”评级。
        风险提示：医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；国改进度低于预期；股票市场系统性风险加大。