光大证券-永乐文化-837736-净利润显著增长，聚焦现场演艺市场，深化泛娱乐布局-180506

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        ◆收入增长  32.99%，归母净利润增长  57.17%。
        永乐文化  2017  年实现营业收入  5.44  亿元（YoY+32.99%）,H1、H2分  别占比为  24.15%、75.85%；2017  年  归母净利润  7546.41  万元（YoY+57.17%），H1、H2  分别占比为-2.52%、102.52%；2017  年扣非后归母净利润  7647.50  万元（YoY+59.56%），H1、H2  分别占比为-3.04%、103.04%；摊薄  EPS  为  1.24  元，加权平均  ROE  为  30.55%。2017  年公司收入增长主要因为演出投资业务增长  58%，同时科技研发、票务承包及电影业务收入规模均有一定的增长。
        ◆项目投资收入  2.67  亿元，系统项目收入增加  152.45%。
        2017  年公司实现项目投资业务收入  2.67  亿元（YoY+58.39%），占比49.01%；票务代理收入  1.02  亿元（YoY-8.32%），占比  18.71%；票务承包收入  7901.02  万元（YoY+21.62%），占比  14.52%；发行收入  4821.81万元  （YoY+6.25%）  ，占  比  8.86%，  系统  项目  收入  4395.41  万元（YoY+152.45%），占比  8.08%。项目投资收入增加主要因为公司将其作为最主要业务板块推进，系统项目收入增加主要是因为公司将原有的技术部门从服务部门定位进行调整，增加业绩考核要求。
        ◆归母净利率有所提高，销售费用率大幅改善。
        公  司  2017  年毛利率  44.68%（-2.58pcts），归母净利率  12.94%（+0.71pcts），扣非归母净利率  14.05%（+2.34pcts）;管理费用率  17.11%(-1.19pcts)，销售费用率  4.70%(-4.88pcts)，财务费用率  3.78%(+0.35pcts)。归母净利率提高主要是因为产业布局完成导致主营业务收入增长，销售费用率下降主要是因为职工薪酬和广告支出减少。
        ◆聚焦现场演艺市场，建立泛娱乐产业投资与运营平台。
        2017  年公司聚焦现场演艺市场，从娱乐内容  IP  角度挖掘产业链价值，以演艺、体育、互娱为内容核心，以票务、发行、公关为营收渠道，以科技、投资、场馆运营为发展支撑，建立泛娱乐产业投资与运营平台型企业。
        ◆估值分析。
        永乐文化当前市值约  12.76  亿元，2017  年净利润为  7546.41  万元，对应  2017  年的  PE  为  17X，建议积极关注。
        ◆风险提示：公司资产负债率较高风险；市场竞争风险。