安信证券-轻工制造行业：总体健康，预收&现金流走弱！-180502

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        ■18Q1  股价回顾：一季度家具板块表现整体偏弱，指数下跌约9%，与沪深300  指数基本相当，明显落后于创业板。一季度市场以业绩驱动为主，个股层面分化严重，业绩增长较快的龙头如尚品、志邦、派涨幅15%以上，其它个股普遍回调。
        ■定制家具：总体健康，预收&现金流走弱。在地产景气度整体下行的背景下，各定制企业通过渠道扩张、提升客单价等手段对冲地产负面影响，在17Q1  整体高基数的基础上，一季度各大定制企业业绩保持高速增长，收入端增速均在25%以上，大部分较四季度呈小幅加速趋势。随着各类促销套餐的推出，价格逐步走低已成为行业常态，但龙头企业降本提效，一季度毛利稳中有升。一季度定制板块销售商品/提供劳务收到现金多年来首次低于100%；预收账款总额30  亿元，同比增长10.5%，增速持续下滑。与同期相比，一季度经营性现金流质量也有所下降。从预收款、现金流等数据看，一季度定制家具企业实际增长要比营收数据反映的差一些。
        ■成品家具：平稳增长。成品家具增长主要靠门店扩张，受地产影响相对较大。企业层面分化较大，优秀龙头通过品类扩张（顾家家居）、渠道扩张（喜临门）及品牌扩张（美克家居）依旧保持30%以上增长。软体家具重要原材料之一的TDI  价格快速上涨，板式家具主要原材料人造板等原材料价格也有所提升。以自主品牌内销为主要业务的企业纷纷通过涨价对冲成本，毛利率变化相对较小；而以OEM/ODM  为主要业务的企业难以完全转嫁成本压力，毛利率受到不同程度的影响。