光大证券-荣盛石化-002493-2018年一季报点评：一季度业绩符合预期，PTA上行潜力大，浙石化项目稳步推进-180507

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        ◆事件：
        公司发布2018  年一季报，实现收入177  亿元，同比增长13%；实现归母净利润6.36  亿元，同比增长2%，业绩在公司年报预计的5.5-6.5  亿区间内，符合预期。同时公司预计2018  年上半年业绩为11.0-13.2  亿元，同比增长0-20%，即二季度单季度为4.7-6.9  亿元。
        ◆一季度受期货和汇兑影响，二季度业绩预计环比持平。
        1）一季度公允价值变动亏损1.4  亿元，主要为期货亏损1.5  亿元，公司扣非净利润为7.3  亿元；此外一季度汇兑收益增加，财务费用同比减少380%。2）当前涤纶长丝下游坯布库存低位，4  月长丝价差扩大明显，我们预计二季度涤纶长丝盈利环比增加；PTA  和PX  盈利环比持平。
        ◆中期看好PTA  的景气周期，公司弹性大。
        我们判断，2017  年下半年为PTA  景气周期的开端，在2019  年底前，景气度有望逐步提升。公司近600  万吨PTA  权益产能，PTA  盈利每增加100  元/吨，利润增厚6  亿，有望成为公司2018  年业绩的最大增量。
        ◆浙石化炼化一体化项目稳步推进。
        浙石化项目是公司未来3  年最重要的看点，将大幅提升公司整体ROE水平。项目一期预计于2018  年底-2019  年建成投产。2018Q1，公司固定资产等的投资支出56.6  亿元，体现了浙石化项目建设的全面提速。此外公司拟增发60  亿元用于浙石化项目，4  月13  日已经拿到批文。成品油销售方面，公司和浙能集团成立合资公司，将为浙石化的成品油销售铺平道路。
        ◆维持买入评级，给予目标价18.85  元。
        考虑到2019-2020  年浙石化对上市公司贡献利润的不确定性，出于谨慎原则，我们维持2018  年EPS  为0.69  元，但下调2019-2020  年EPS  至1.45  元和1.68  元（原为1.66/2.33  元）。当前股价对应的2018-2020  年PE  为22/10/9  倍，按照2019  年13  倍PE，给予目标价18.85  元。
        ◆风险提示：PTA  景气向上不及预期；浙石化盈利或进度不及预期；PX价差收窄；涤纶长丝行情下行。