中银国际-新经典-603096-图书发行业务放缓，营收质量有所提升-180508

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        公司2018  年一季度实现营业收入2.10  亿元（同比+6.31%，环比-16%），归属于上市公司股东净利润0.55  亿元（同比+20.03%，环比+0%），扣非后归属上市公司股东净利润0.47  亿元（同比+5.21%，环比+4.4%）。基本每股收益0.41元，同比减少10.87%。
        支撑评级的要点
        主营业务营收增速放缓，毛利率大幅提升。报告期内，公司实现营业收入2.10  亿元，同比增长6.31%。经营数据方面，一般图书发行业务实现营业收入1.97  亿元，同比下滑2.35%，营业成本1  亿元，同比下滑12.71%，使得该业务毛利率达到49.01%，同比增长6.05  个百分点；数字图书业务75.75  万元，同比减少57.68%，毛利率下滑0.12  个百分点。
        零售业务及规模扩张带来期间费用大幅提升。费用方面，公司报告期内销售期间费用率达到18.64%，较去年一季度11.27%提升了7.37  个百分点；其中销售费用发生额为2,106.2  万元，同比增长47.59%，主要系报告期人员成本增加，以及2017  年末完成对PAGEONE  的收购后本期新增其店面各项费用所致；管理费用发生额为1,854.9  万元，同比增长134.37%，主要系股权激励摊销增长及业务发展规模增加。
        评级面临的主要风险
        公司外延业务成本较高，主营业务业绩不达预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年实现每股收益2.23、2.82  和3.35  元，维持公司增持评级。