中银国际-视觉中国-000681-图片内容业务稳健增长，连续收购打造内容资源护城河-180508

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        公司2017  年实现营业收入8.15  亿元（同比+10.75%），归属于上市公司股东净利润2.91  亿元（同比+35.48%），扣非后归属上市公司股东净利润2.88亿元（同比+36.05%）。公司第四季度实现营业收入2.35  亿元（环比+19.3%），归属于上市公司股东净利润1.28  亿元（环比+91.04%）。基本每股收益0.42  元（同比+35.48%）。报告期末公司资产总额40.99  亿元（同比+16.34%）。此外，公司拟以总股本7  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利0.42  元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。
        支撑评级的要点
        净利润稳健增长，图片内容业务持续扩张。报告期内公司实现营业收入8.15  亿元，同比增长10.75%；归属上市公司股东净利润2.91  亿元，同比增长36.05%，连续两年保持30%以上的发展增速。公司视觉内容与服务业务实现收入5.84  亿元，同比增长30.13%，营收占比达到71.66%，同比增长10.77  个百分点，仍为公司第一大主营业务。
        连续并购带来公司内容资源持续扩张，优质客户完全覆盖。公司与全球近30  余万签约供稿人和240  余家品牌机构建立了内容合作，在线提供超过2  亿张图片、1,000  万条视频素材和35  万首各种曲风的音乐或音效。
        “鹰眼”系统加持公司版权保护及内容分发大数据平台优势。报告期内，公司建设完成了基于图像大数据与人工智能技术自行研发了“鹰眼”——图像互联网版权保护平台，该平台包括自动全网爬虫、自动图像比对、授权比对自动生成报告等多项自主研发的技术能力。
        评级面临的主要风险
        图片版权市场政策发生变更，反盗版力度减弱。
        估值
        公司拥有近乎垄断的全球优质视觉内容资源，在市场上具有独特的稀缺性。随着版权保护的持续加强、公司客户量的提升，公司业务将得到持续增长。预计公司2018-2020  年实现净利润3.95、5.19  和6.69  亿元，维持公司增持评级。