天风证券-策略·随笔：怎么躲避债务地雷？-180505

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        盾安集团出现短期流动性问题
        根据盾安环境的公告，盾安集团出现了短期流动性问题。那么盾安集团到底遇到了什么问题？我们研究发现，2017  年和  2018  年第一季度盾安集团的有息债务分别为  326  亿和  343  亿元，其中短期部分分别为  226  亿和  241  亿元。其有息债务已经超出了其股东权益的规模。根据万得资讯所计算的有息债务/全部投入资本，2017  年和  2018  年第一集团分别达到  70.7%和  71.0%。盾安集团的有息债务、尤其是短期有息债务已经超出了其承受能力。
        去杠杆和强监管的金融环境下债务问题仍需审慎对待
        近期社会融资总额增长出现了明显放缓，主要是表外融资项目出现了比较明显的收缩。就此而言，社融总额增长放缓，既有地方政府去杠杆所导致融资需求下降的原因，也有加强金融监管所导致的信用供应下降的原因。
        去杠杆和强监管的金融环境是长期持续的，是稳中求进工作总基调所决定的。虽然政策的节奏和力度会根据市场承受能力相机抉择，但其方向是确定的。因此未来相当长的时期，对于那些坏杠杆，信用是持续偏紧的，债务问题还会以点的形式逐步暴露。
        更加重视资产负债表的研究，更加重视资本结构和现金流
        为了躲避债务地雷，要更加重视资产负债表的研究，更加重视对公司资本结构和现金流的研究。我们倾向于使用有息负债/全部投入资本的指标来监测公司的资本结构，全部投入资本是权益资本和有息债务的加总。如果投入的权益资本和有息负债相等，有息负债/全部投入资本的值为  50%。理论上，当该比值>50%时，债权人的风险就比较大。我们对所有  A  股的该指标进行了统计分析，2015-2017  年，该指标的中位数分别为  22.4%、20.3%和  20.8%。所以我们在使用该指标对公司进行分析的时候，对超出  30%的公司应比较审慎，对超出  50%的公司要多加小心，而超出  70%的公司可以尽量避开。
        周期性行业有息负债偏高，潜在风险点更多
        我们统计汇总了  A  股各行业有息负债/全部投入资本的中位数。以  2017  年为例，高于  30%的行业有房地产、钢铁、公用事业、交通运输、有色金属、采掘、建筑装饰和建筑材料。其中，钢铁、采掘、建材等行业景气度处于高位，暂时安全。而房地产、公用事业、建筑等行业景气不佳，或者内部分化比较大，应重点关注，尤其是其中的民营企业。
        风险提示：去杠杆节奏和力度偏大、金融监管过严。