国元国际-信义光能-0968.HK-积极扩张光伏玻璃产能，龙头地位稳固-210817

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投资要点2021H1盈利同比增长118.4%，光伏玻璃毛利高达51.2%：2021H1公司实现收入80.75亿港元，同比增长74.7%；盈利30.72亿港元，同比增长118.4%；基本每股盈利34.87港仙，中期派息17港仙。

受益光伏玻璃量价齐升和产品结构改善，期内光伏玻璃收入同比大幅增长89.2%，光伏玻璃毛利率同比提升12.3个百分点至51.2%，带来公司整体毛利率同比提升8.1个百分点至55.4%。

预期2021年下半年光伏玻璃价格有望小幅反弹：目前光伏玻璃3.2mm、2.0mm价格分别稳定在22元/平米和18元/平米，现在价格已经是绝大部分厂商的盈亏平衡点，而上游成本端包括纯碱、天然气等都有较大幅度的上涨，有些厂商已经开始亏损，因此我们认为价格底部区域基本确定。

预期2021年下半年光伏玻璃价格有望从底部小幅反弹，而基于工信部光伏玻璃产能放开政策，我们预期2022年之后光伏玻璃价格达到合理价格后将趋于稳定。

积极扩张光伏玻璃产能，市占率将进一步提升：2021年公司计划在安徽芜湖新增4条日熔量1，000吨光伏玻璃新产线，其中3条于上半年投产，还有1条将于9月点火，2021年底总日熔量将达到13,800吨；2022年公司规划在张家港4条1,000吨和芜湖4条1,000吨新产线，投产后公司2022年底总产能将达到21,800吨。

此外，芜湖正筹建中的8条产线已经启动，全部投产后，公司远期总产能将达到29,800吨，未来市占率将达到35%以上，龙头地位稳固，竞争优势显著。

目标价20.8港元，给予买入评级：我们提高公司目标价至20.8港元，相当于2021年和2022年33倍和27.5倍PE，目标价较现价有38%上升空间，给予买入评级。