平安证券-汽车行业2017年年报及2018年一季报综述：客车行业承压，未来有望加速分化-180507

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        投资要点
        2017  年客车行业承压，整体利润下滑。根据中客网数据，2017  年，共销售客车  28.2  万台（-6.5%），新能源客车  11.2  万台（-9.0%）。新能源客车行业整体承压的情况下，龙头企业的市占率提升，宇通客车的新能源公交车市占率提升  4.6  个百分点，达到了  29.6%。各个主要客车企业的收入和净利润出现了不同程度的下降。
        1Q18  行业销量增长，分化有望加剧。1Q18，客车行业共销售客车  41955（+15.8%），新能源客车销售  8802  台（+232.5%）。各企业的盈利仍有比较大的压力，宇通实现净利润  2.95  亿元（-6.65%），安凯客车亏损进一步扩大，中通、金龙和亚星基本上都在微盈利状态。毛利率方面，除了亚星客车上升了  0.5  个百分点，其余企业的毛利率都有所下降。目前的情况是，行业整体盈利偏弱，只有龙头企业盈利情况进好于其他企业，未来市占率有望进一步提升。
        企业现金流压力较大，未来将改善：由于“三万公里”政策，国家补贴推迟发放，企业现金流压力较大，应收账款天数也较之前增加。2018年  4  月，各企业收到  2016  年国家新能源汽车第二批推广补贴款，现金流得到不同程度改善。随着运营里程从  3  万公里调整为  2  万公里叠加预拨部分补贴款，企业在未来的生产经营中，现金流情况有望得到改善，同时减小了企业相应了财务费用支出，改善企业的盈利能力。
        盈利预测与投资建议：2017  年和  1Q18，客车企业的利润压力较大，未来随着满足补贴的技术要求的进一步提高，龙头企业市占率及利润率有望进入上升通道。强烈推荐市占率提升+海外市场拓展的宇通客车。
        风险提示：1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量不及预期，客车行业整体承压；2）成本下降与终端提价不及预期：成本端，电池企业降价的速度和幅度低于预期，公司成本下降低于预期，客户端如果接受终端提价的情况不及预期，也会影响公司新能源车的盈利情况；3）国家补贴款发放时间较慢：如果国家补贴款发放较慢，将在一定程度上影响企业的现金流，同时可能增加企业的财务费用，影响净利润。