兴业证券-高新兴-300098-智慧交通迎来爆发期，产品型物联网供应商渐成型-180507

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        投资要点
        事件：4  月25  日，高新兴发布2017  年报与2018  年一季报，2017  年实现营业收入22.37  亿元，同比增长70.1%；营业利润4.48  亿元，同比增长58.8%；归母净利润4.08  亿元，同比增长29%，符合预期。并表中兴物联后，2018Q1  实现营收8.02  亿元，同比增长201%，归母净利润1.21  亿元，同比增长70%，其中中兴物联并表增量超市场预期。
        2017  年度收入高增长的核心原因是：解决方案业务实现营收13.51  亿元，同比增长228%，营收占比达60.4%。净利润增长率低于收入增长率的核心原因：①低毛利率解决方案业务增长更快，营收占比从33%提升了60.4%，同时业务毛利率下滑3.5  个百分点到25%；②营收占比34%的物联网终端业务毛利率下滑1.3  个百分点到52%；上述业务营收结构变化与毛利率下滑使得公司综合毛利率下滑8.9  个百分点至36%。
        我们认为公司2018  年业绩有望保持快速增长：①中兴物联2018  年实现完全并表，受益车联网终端放量，业绩有望大幅超对赌；②2017  年公司新增合同额总计35.64  亿元保障公司解决方案业务未来稳定增长；③毛利率下滑趋势有望扭转：高毛利物联网终端业务营收占比有望从34%提升至接近50%；解决方案业务中自主研发技术和产品应用占比提升改善业务毛利率。
        风险提示：收购标的业务整合不及预期以及商誉风险；物联网行业竞争加剧，模组与终端产品价格下降；智慧城市建设进度不及预期。