中泰证券-债券专题研究报告：4月基本面数据前瞻，CPI或继续回落，工业生产料将回暖-180507

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        投资要点
        4  月基本面数据前瞻：CPI  或继续回落，工业生产料将回暖
        展望4  月数据，预计4  月份CPI  将回落至1.9%，PPI  则反弹至3.5%；消费增速或将达到10%，工业增加值可能回升至6.5%，固定资产投资单月增速或增至7.3%；M2  增速可能在8.5%左右，新增社融料将在13800  亿附近；出口增速或回升至-0.4%，而进口增速预计升至9.8%。
        通胀方面，猪肉、鲜菜价格下滑或对CPI  形成拖累，国内液化天然气价格继续回落，或将缓和国际油价上涨带来的压力；黑色、有色、能源等大宗商品价格抬升或助推PPI  增速。
        消费方面，4  月汽车消费增速亮眼，楼市成交面积环比增长，4  月消费增速或与前期大致持平。工业生产方面，高炉开工率回升，叠加耗煤量同比上升，或推高4  月工业增加值增速。投资方面，4  月百城土地成交总价反弹，基建活动较旺盛，或支撑投资单月增速上涨至7.3%。
        金融数据方面，非标融资渠道收紧，需求转向表内，预计表内信贷可能有所放松。信用债净融资规模较3  月有小幅扩大，股权市场融资继续放缓，预计M2  增速在8.5%左右，新增社融在13800  亿附近。
        贸易方面，海外需求增长放缓，出口集装箱运价指数走势分化，4  月出口或有改善但力度不大；进口方面，4  月铁矿石进口价格指数小幅改善，进口集装箱运价指数明显回升，4  月进口或有所回暖。
        整体来看，受食品价格影响，CPI  或仍处于低位水平，无法对债市产生明显的负面影响；投资方面，结合土地成交总价和前期数据来看，地产投资仍有一定的韧性；受非标渠道收紧影响，信贷投放可能有所放松，信用债融资规模或将继续扩大，新增社融或与3  月基本持平。此外，随着采暖季限产结束，工业活动逐步回暖，工业增加值料将将明显回升。
        综合来看，我们认为4  月份的基本面数据或将呈现两个特点：第一，整体依然平稳，经济悲观预期或将面临纠偏；第二，融资受限继续发挥作用，继续对金融数据的结构和增速产生影响。结合我们在周报《《商业银行大额风险暴露管理办法》中的0.15%》中对近期期限利差持续走阔的分析，短端利率反弹风险不大，长端利率上行风险也就相对可控。尽管短期内可能会缺乏前期贸易战、降准等催化收益率快速下行的因素，但我们认为非标受阻融资受限——银行体系流动性内生性改善，社会融资成本趋于下降——债市收益率震荡向下的逻辑尚未出现逆转，债市的趋势也就仍将延续。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异