德邦证券-科顺股份-300737-收购丰泽股份，进入减隔震蓝海市场-210817

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投资要点事件：8月16日晚间，公司发布“发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)摘要”，拟增发股份并现金收购丰泽股份孙诚等86名股东所持93.54%股权。

按照丰泽股份100%股权作价4.96亿元计算，此次交易价格为4.64亿元。

本次购买资产的发行价格为12.97元/股，发行股份总数为3035.1万股，现金支付约6993.56万元。

收购丰泽股份，进军减隔震蓝海市场。

丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案，还有提供支座、止水带等工程产品。

丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验；而科顺股份拥有优质的地产客户资源，一旦收购完成，双方可以实现相互导流及赋能。

我们认为，此次收购对公司战略意义明显：一、可以借助丰泽股份的渠道资源，加速拓展防水业务的基建端市场；二、进入减隔震领域，优化自身产品结构，多元化发展以提升抗风险能力。

减隔震行业是一片蓝海市场，2021年5月，国常会通过《建设工程抗震管理条例》，8月份，国务院发布《建设工程抗震管理条例》，于2021年9月1号正式实施，在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术，同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。

随着立法强制和政策鼓励，建筑的减隔震设施需求有望快速发展，乘政策东风，望为公司带来新的业绩增长点。

防水行业新规颁布在即，开启良币驱逐劣币时代。

近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展，高耗能、落后的小企业逐步被淘汰，同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升，集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升；而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施，届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升，则充分利好头部企业。

我们认为，防水行业进入良币驱逐劣币阶段，未来集中度将加速向龙头企业聚拢。

产能保持快速扩张，成长性十足。

根据公司2021-2023年产能规划，明确提出未来三年产能将保持40%的复合增速，为22年实现百亿营收，25年实现两百亿营收的目标提供支撑。

目前公司九大产能基地基本覆盖全国大部分区域，福建三明基地、德州基地三期在建中，2021年公司产能将进一步释放，产能布局趋于合理，完善供应链体系及节约物流成本。

我们认为，随着防水行业发展愈发规范，公司作为头部企业，渠道、品牌及规模优势逐步显现，随着新建产能逐步释放，公司有望稳步提升市场份额。

与北新、凯伦供应链深度合作，竞合关系提升规模优势。

7月份，公司与北新防水、凯伦股份发布公告，合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司，在现阶段原材料持续上涨背景下，通过集中采购和协同生产，合作企业将受益于规模效应，有效降低采购成本，可以有效对冲原材料大幅涨价带来的压力，另外，集中采购更高品质的原材料，提升产品品质，有利于行业规范化发展。

投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.47、15.88和21.28亿元，同比增长29%、38%和34%，EPS分别为1.0、1.39和1.86元，对应PE估值分别为16.2、11.7和8.8倍；考虑到公司成长空间，给予公司基于21年业绩盈利预测20-23倍PE的估值，对应目标价区间为20-23元，给予“买入”评级。

风险提示：地产投资大幅下滑，行业新规颁布进度不及预期，原燃料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度不及预期。