平安证券-汽车和汽车零部件行业：汽车经销商2017年报及2018一季报综述，经销商景气度提升，龙头崛起趋势明显-180508

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        投资要点
        经销商景气度持续提升，库存下降，估值处低位。受购置税减免政策退坡和  2016  年透支消费的影响，2017  年经销商板块营收与净利润同比增速回落至  17%与  33%，但仍保持稳定增长；2017  年毛利率与净利率分别为  9.3%和  2.7%，相比  2016  年分别提高了  0.7  和  1  个百分点。2018Q1  经销商板块营收  638  亿(+4%)，净利润  14  亿(+12%)。2018Q1毛利率和净利率分别为  9.8%和  2.5%。样本经销商期间费用与资产结构基本稳定，现金流波动较大，存货周转天数逐年下降，2017  年末降至50  天，库存系数降至  0.9。2018Q1  以来经销商板块估值跌至十年历史低点。
        经销业务分化，售后业务向好，事手车迅速发展，汽车金融初具规模。广汇汽车以88.1万辆的新车销量和1406亿汽车销售收入继续领跑全行业。受益消费升级趋势，以豪华品牌为主的中升控股、永达汽车、正通汽车销量同比大幅增长。主要经销商售后维修保养业务均稳中向好，售后服务营收及占总营收比重持续提高。豪车经销商受益消费升级与新品周期。事手车保持快速增长，广汇汽车事手车销量超  20  万辆，同比增长  72%；佣金代理与融资租赁等汽车金融业务持续增长，初具规模。
        盈利预测与投资建议：随着市场增速放缓，经销商市场存量博弈中马太效应显现，关注具备规模优势+事手车等多元化业务领先的经销商龙头广汇汽车，在消费升级的大趋势下，关注豪车占比高盈利能力强的永达汽车、正通汽车、中升控股。
        风险提示：  1）经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，目前全球贸易摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利恶化。2）收购整合不及预期：目前经销商主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。3）经销商多元化业务拓展不及预期：提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的事手车电商平台等竞争对手不断涌现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致经销商多元化失败，成长空间受限。