信达证券-锦江股份-600754-点评报告：归母净利润大幅上涨，签约酒店规模快速提升-180507

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        事件：4月28日，公司发布  2018  年第一季度报告。2018  年第一季度，公司实现营业收入325,086    万元（+14.48%），其中公司有限服务型连锁酒店业务中国大陆境内实现合并营业收入  229,527    万元（+15.12%），境外实现营业收入  89,951    万元（+15.06%）。公司一季度实现归属于上市公司股东的净利润  23,044  万元（+15.78%），实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  6,915    万元（+32.75%）。
        点评：
        费用率继续下降。在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。2018  年  Q1  公司  TTM  销售+管理费用率为  77.9%，比  2017  全年的销售+管理费用率降低  0.4  个百分点。我们在前期报告中预期公司  2017  年至  2020  年每个季度销售管理费用率约下降  0.7~1.2    个百分点，公司实际  2018  年  Q1  下降  0.4  个百分点，降幅略低于平均值，仍处在费用率下降通道内。由于一季度为酒店行业淡季，Q1  收入增速往往低于全年平均值，销售管理费用率下降速度略低于平均降幅属于正常情况（参考  2017  年  Q1，锦江股份销售管理费用增长  2.4%，而全年销售管理费用为-0.7%）。
        公司归母净利润大幅上涨。公司一季度实现归属于上市公司股东的净利润  23,044  万元（+15.78%）；扣非净利润  6,915  万元（+32.75%），上升  1,706  万元。扣非净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长；上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加，另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外，影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调；报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益；公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。
        公司签约酒店规模与速度提升。公司一季度净增开业酒店  164  家，其中直营酒店-10  家，加盟酒店+174  家。截至  2018  年  3  月  31  日，公司已经开业的酒店合计为  6,858  家，已开业的酒店客房总数为  667,875  间，以房间数来算加盟比例达到  82.35%。
        截至3月31日，公司已签约的酒店规模为  9,682  家，客房规模合计达到  968,395  间，从签约规模与速度来看，预计  2018  年将有大量酒店新开业，带动公司规模利润上升。
        Q1境内平均  RevPAR  上涨亮眼。从经营数据来看锦江股份  Q1  经营情况良好，境内、境外RevPAR  均保持同比正增长。其中境内全部开业酒店平均出租率为  74.79%（同比-1.2%），ADR  为  190.06  元/间（同比+9.5%），RevPAR  为  142.15  元/间（同比+7.8%），ADR  与RevPAR  涨幅较大。
        公司在Q1公告中首次披露了开业  18  个月以上成熟门店数据，其中  ADR  为  182.25  元/间（+5.3%），RevPAR138.38  元/间（+3.5%），均低于境内平均值，说明公司境内平均  RevPAR上涨主要由于品牌升级因素带动。
        境外全部开业酒店平均出租率为  59.32%（同比+2.8%），ADR  为  54.28  欧元/间（同比-4.6%），RevPAR  为  32.20  欧元/间（同比  0%）。
        盈利预测与投资评级：受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR    的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司  18/19/20    年将实现营业收入  148/159/173    亿元，实现归母净利润  12/19/25    亿元，对应  EPS1.27/1.99/2.66    元/股。维持公司“买入”评级。
        风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及不可抗力因素。