天风证券-机械设备行业：从斯伦贝谢一季报电话会议看油服最新动向-180507

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        事件：  
        1、斯伦贝谢季度营业收入同比增长14%，毛利率同比增长1.45%，净利润同比大幅度增长88%。经营情况大幅好转。  
        2018年Q1公司EPS  0.38美元，同比增长0.13美元，环比下降0.1美元。环比下降的原因主要是受季节性影响，同时公司一些新上马的项目准备启动，前期投入较大，包括人员的调配，设备的搬运、启动等。分业务板块看，子公司Cameron收入环比下降7%，同比增长7%。油田勘探开发业务收入环比下降5%，同比下降4%；钻井业务环比下降2%，同比增长7%；生产制造业务环比下降4%，同比增长35%。  
        2、海外市场率先复苏，表现优于北美市场。油价站稳60美元之后，下游投资信心开始恢复，公司能明显感受到作业活动量的增加。  
        公司北美市场表现较好，主要得益于按美国/加拿大地区钻井业务的增长，以及墨西哥湾/阿拉斯加海上钻井活动的增长，水平井的需求非常旺盛，合同价格也在上涨。北美陆上市场，页岩油厂商仍然保持着谨慎的态度，业务抬升较缓慢，但是在油价坐稳60美元/桶之后，从一季度后半段开始，钻井和压裂业务的作业量都开始增加。  
        点评：  
        1、总体来看，公司一季度各业务板块基本都实现了同比增长（除勘探开发外）。从逻辑上讲，下游回暖之后，会先增加油服和设备方面的业务，这些子版块预计后续还将持续增长。  
        2、从2017年开始，斯伦贝谢营业收入增速开始由负转正，净利润止住下跌趋势。我们强调，2018年油服公司最大的不同点，将在于今年通过利润增长将开始消化估值，如果再叠加可能的毛利率提升，则利润弹性可能超预期。这一点对于斯伦贝谢以及国内的油服公司均适用。  
        3、油价坐稳60美元/桶，下游投资信心恢复。北美活跃钻机数量可以直接反映出钻机业务活动。同时不仅仅是北美，全球活跃钻机数量也在持续增加。  
        4、页岩油产量增加出现不确定性。页岩油的增产主要由轻质油贡献，而轻质油需求相对有限，加上运输压力，二叠纪产区Midland盆地的油价已出现明显折价。本轮页岩油大规模扩产更加理性，并且开始要求回报和分红率。这导致页岩油企业开始出售资产，减少债务，改善自由现金流，增加分红，回购股份。同时由于页岩井衰减速度快的特征，现在需要更多的钻机开采来弥补消减的产能。  
        5、油服市场预计持续回暖。2018年一季度，北美原油库存环比下降10%，旺季不旺，反应出原油供需正在趋于平衡。  
        投资建议：推荐杰瑞股份（设备业务弹性大、率先回暖、国内页岩气开发带动资本开支增长）、中曼石油（不断开拓海外世界500强新客户、从油服向一体化方向布局）。  
        风险提示：油价剧烈波动、油公司资本开支不达预期等。