西南证券-非银金融行业周报：多项政策征求意见，金融改革基调未变-180506

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        投资要点
        上周走势回顾：上周市场震荡上扬。其中，上证综指微涨  0.29%，深证成指上涨0.99%。非银金融板块全周上涨0.98%，旗下子板块行情分化。其中，多元金融板块微涨0.22%；证券板块上涨2.21%；互联网金融板块下跌2.23%；保险板块微跌0.005%。
        市场数据：上周市场合计成交量881.77  亿股，成交金额11530.2  亿元；日均成交金额3843.4  亿元，环比下降8.61%。两融余额方面，截止5  月3  日，两融市场规模较前周减少15.29  亿元至9825.15  亿元；其中融资余额9770.43  亿元，融券余额54.72  亿元。股票质押方面，截止5  月4  日，2018  年按券商口径统计的股票质押数为374.31  亿股，较去年同期减少210.73  亿股；股票质押市值4452.86  亿元，较去年同期下降47%；融资规模（0.3  折算率）1335.86亿元。承销发行方面，5  月份券商增发家数1  家，募资规模11.17  亿元。
        本周投资策略与重点关注个股：
        证券板块：本周证券板块上涨2.21%，跑赢大盘和板块，华鑫股份（12.05%）、东兴证券（8.03%）和西南证券（7.19%）涨幅居前。从一季报数据看，券商板块业绩分化较大，但强者恒强。我们认为，券商业绩边际改善趋势尚存，资管新规正式稿对券商资管业务影响比征求意见稿要小，对板块构成利好。5  月4  日晚间证监会释放两大重磅消息：1.CDR  发行与交易管理办法公开征求意见，意味着CDR  落地已进入倒计时，券商将在发行、经纪、做市、存托等业务上获得可观收入；2.券商、基金境外设立、收购、参股经营机构管理办法公开征求意见，为券商和基金公司开展境外业务提供更加完善的法律依据和严格的准入标准。我们认为，上述两项对境外业务实力强的大型券商，如中信、华泰、中金等构成长期利好，其有望持续享受政策红利。加快金融市场开放，放宽外资机构准入，扩大沪港通、深港通额度，加快推进沪伦通，MSCI  红利即将落地等，均将为证券行业带来新机遇。因此，我们坚定认为全年板块机会仍存，利好资本市场的政策推出和流动性改善等将成为板块反弹的直接催化剂。我们看好“独角兽”企业回A  上市对板块的积极影响，大券商业绩将受到持续催化。同时，我们看好中信建投在A  股市场上市对板块股价的积极影响。在此时点，我们依然建议择机买入大券商，中信、华泰目前价格已是极佳买点。维持我们之前的核心逻辑：1、券商基本面有边际转好的趋势，2018  年行业盈利能力有望提升。按照我们对细分业务领域核心指标的预测，2018  年证券行业净利润有望实现正增长，其中大券商净利润有望增长10%，ROE  也将企稳回升，对券商板块表现构成强有力的支撑。虽然监管环境仍偏紧，但券商大多早有布局对冲监管风险，监管对行业（特别是大券商）业绩影响不会很大，存在一定的预期差，即使股价出现调整亦无须过度担忧；2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东，而公募、保险等机构持仓仍处于低位，交易性机会凸显；3、估值极低。行业top5  券商均值仅1.3  倍18PB，低于历史估值中枢，具备长期配置价值；4、从政策导向和市场选择来看，行业资源有望进一步向核心券商集中；5、随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期，后市券商板块在扩大直接融资占比，提升资本市场对外开放力度以及服务实体经济、“一带一路”的政策导向下，在发展产业直投、完善新三板制度、海外并购重组、参与ABS  以及服务混合所有制改革上具有颇多看点，一些业务创新工作也在逐步推行，有望在行业龙头试点。建议继续重点关注综合实力强的大型券商，基本面更好，能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响，业绩和估值提升空间更大。在政策引导和市场选择的共同影响下，行业资源持续向大券商归集，核心券商的优势将进一步体现。建议关注中信证券（行业龙头，综合实力强，评级回到AA  后基本面不断改善；积极调整业务结构，整合中信里昂和中信证券国际后将产生“1+1>2”的效应；“直投+私募股权投资”强强联合，利润加速释放；受益CDR  等）；华泰证券（有前瞻性的券商，金融科技+财富管理龙头，并购海外智能投顾平台AssetMark  提升财富管理能力；定增即将落地，资本消耗型业务实力提升，增强核心竞争力；18  年经纪业务和投行业务边际有望转好；受益CDR  等）。
        保险板块：上周保险指数窄幅震荡，个股表现分化，太保、新华涨幅居前，平安、国寿相对平淡。我们认为，随着上市险企在二季度的提质增效、佣金激励措施效果开始显现，单月新单保费增速或将扭转下滑颓势，回到正向增长的轨道，成为保险股业绩和估值边际改善的催化剂。在此，我们重申对板块长期投资价值的肯定，建议投资者重点关注板块二季度业绩边际改善带来的估值修复行情，主要理由包括以下几点：首先，从市场调研情况来看，上市险企在增员提效方面的力度依然较大，对代理人的绩效激励措施也有望进一步提升，在17年低基数和今年高强度促销的双重作用下，二季度保费边际改善将成为大概率事件。其次，目前保险公司对代理人的KPI  考核侧重于期缴型保障型险种的销售，而这一类险种新业务价值率远高于理财型产品。在绩效考核的驱动下，保险公司保障类险种有望率先迎来拐点，从而利好保险公司全年新业务价值的提升。第三，虽然近期市场利率出现短期回调，但从全年来看，在金融去杠杆和美国加息预期的共同作用下，市场利率不存在大幅下滑的基础。市场利率维持长期平稳有助于保险企业通过资产负债管理获得稳定的现金流量和投资收益，缓解传统险准备金计提压力，释放更多会计利润。第四，从估值角度来看，目前四家上市险企股价对应2018  年的PEV  倍数在0.7-1.2  倍之间，相对内含价值增长来说具有很高的安全边际。在市场热点分散，板块轮动频率加快的背景下，基本面优良、业绩高增长的保险标的在未来一段时间内仍将是机构资金青睐的重点。最后，税收递延型商业养老保险试点的正式落地给保险行业注入了新的发展动力，未来一旦全面推广将给行业带来千亿级别的保费增量，对保险行业构成长期利好。我们认为，在该政策催化下，相关配套产品准备较为充分的大型险企有望率先收获政策红利。建议重点关注带有互联网金融分拆上市预期的中国平安（国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团，业绩增长常年领先行业，旗下金融板块协同效应明显，形成了完整的金融科技生态圈）；纯寿险弹性标的新华保险（健康险占比最高，价值转型最为彻底，受政策红利的催化最为明显，潜在预期差最大的弹性标的，不足0.9  倍的PEV  估值相对EV15%的增长来说具有极高安全边际）。
        多元金融板块：本周多元金融板块微涨0.22%。当前时点看，国企改革概念、有外延式并购预期的国有金控平台和独角兽概念标的向上空间仍较大，包括中航资本、鲁信创投、华金资本、越秀金控、经纬纺机、九鼎投资等，上述标的除九鼎投资外，经过长期调整估值均回到较低水平，建议重点关注。我们认为，2018  年均衡配置趋势增强，多元金融板块优质标的可以坚定持有并择机增配。核心逻辑：资管新规落地后，各信托公司业绩将出现进一步分化，主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看，我们继续看好不良资产处置行业（AMC）和创投行业的发展前景。其中，AMC  行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响，市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺，在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下，AMC  行业的盈利增长确定性逐步提升，未来发展空间巨大，资管新规的推出也为AMC  行业带来新机遇。创投行业方面，近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略，支持创业投资，对创投行业构成长期利好。“独角兽”企业加速回A  上市，对创投行业回暖注入强心剂。在政策红利不断催化下，当前中小微企业旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间，上市企业资质提升为创投公司盈利能力和风险防控带来积极影响。而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。建议继续重点关注中航资本（市场上最成熟的金控平台，各子板块基本面改善且协同效应显著，业绩有望加速增长。2018  年在引入战投、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下，股价上涨空间巨大）；经纬纺机（估值偏低，对应18PE不足10  倍，中融信托并表后利润加速释放，上涨空间较大），同时建议重点关注独角兽概念股鲁信创投、九鼎投资、华金资本、越秀金控等。
        风险提示：监管趋严或使行业估值下行压力加大，市场下行或使行业业绩波动加大。