东兴证券-计算机行业2017年报及2018一季报综述：基本面回暖，选取“真成长”标的-180504

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        投资摘要：
        2017年行业基本面回暖，盈利能力有所提升。其中，实现营业收入3889.54亿元，同比增长30.55%；实现归母净利润337.34亿元，同比增长22.77%。近两年营收增速区间分布基本相似，利润增速分布区间则相对分散，呈现两极分化趋势。2017年全年费用投入均大幅增长，期间费用率整体基本持平。其中销售费用率为7.94%，管理费用率为14.60%，财务费用率为0.69%。2017年盈利能力有所提升，其中，2017年计算机行业的毛利率为33.34%，2017年计算机行业的净利率为9.34%，较去年的9.80%相比小幅下降了0.46个百分点。
        2017年Q4表现最优，2018年Q1基本面继续好转。其中，2017年第四季度业绩贡献在全年占比最大，增速均高于2017年全年水平。2018年Q1共实现营业收入822.37亿元，同比增长33.95%，较去年同期33.17%的增速相比小幅上涨了0.78个百分点，较2017第四季度32.40%的增速环比上涨了1.55个百分点。2018年Q1营收增速分布小幅右移，利润增速分布较为分散，期间费用率水平均较为稳定，其中销售费用率为8.77%，管理费用率为16.16%，财务费用率为1.03%。  
        行业显现高成长性，费用投入也维持高水平，估值尚需业绩消化。将计算机行业和全部A股、中小板、创业板的对比，可以看到计算机行业的成长性明显优于市场主要板块水平。将计算机行业和CS一级行业板块对比，可以看到，整体业绩表现处于中上游，收到部分大体量个股的拖累。对比每股营业收入和每股收益，CS计算机表现较为一般，盈利能力还需提升。纵观市场估值水平，可以看到全部A股及中小板的估值水平近期处于下行阶段，但创业板和CS计算机的估值水平却基本平稳，我们认为这是板块回暖、创业板整体估值提升的表现。目前计算机行业的估值水平仍然处于偏高的位置，我们认为在各类主题催化板块估值提升的环境下，未来的估值消化更多需要靠业绩的快速增长。
        投资策略：在并购增厚效应减弱的情况下，行业依然保持了高增长，我们判断计算机行业开始进入到了内生真成长阶段。我们认为目前应当选取内生真成长的龙头标的，同时要紧跟政策指引，选取具备人工智能、云计算、大数据等领先技术水平、所处行业受到政策红利的高成长性标的。细分板块推荐关注智能制造、云计算、网络安全领域。
        具体标的推荐：广联达（建筑云龙头，内生真成长）、泛微网络（协同办公软件龙头，内生真成长）、华宇软件（智慧法院龙头，内生真成长）、用友网络（企业服务云平台龙头，业绩进入高成长其）、宝信软件（工业互联网平台龙头，IDC支持业绩高增长）、长亮科技（金融IT龙头企业，与腾讯合作打造金融云平台银户通）、四维图新（智能驾驶龙头标的，具有卡位及牌照优势）、启明星辰（网络安全龙头，受益政策利好）。
        风险提示：并购标的业绩承诺不及预期影响商誉；行业政策落地不及预期。