中银国际-三七互娱-002555-主营业务增速放缓，新产品二季度有望上线-180508

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        公司2018  年一季度实现营业收入16.6  亿元（同比+2.62%，环比-3.65%），归属于上市公司股东净利润4.10  亿元（同比-5.30%，环比+0.2%），扣非后归属上市公司股东净利润3.92  亿元（同比+13.56%），基本每股收益0.191元（同比-8.17%）。公司预计2018  年1-6  月实现归属于上市公司股东净利润7.6-8.6  亿元（同比-10.65%~+1.11%）。
        支撑评级的要点
        .  主营业务增速放缓，毛利率显著提升。报告期内，公司实现营业收入16.6亿元，同比增长2.62%，归属于上市公司股东净利润4.10  亿元，同比减少5.30%。报告期内净利润同比下滑的主要原因是投资收益大幅减少，上年同期公司确认处置上海喆元股权的税后投资收益8,250  万元，而本报告期无重大股权处置。报告期内公司营收主要来自目前成熟的游戏项目，因此整体销售毛利率达到71.62%，较去年同期增长4.73  个百分点。
        .  剥离汽车业务，加速新产品上线。报告期内，公司其他应付款较期初增长888.88%，资本公积较期初下降63.20%，主要由于公司收购子公司江苏极光网络科技20%股权所致。此外，公司已发布公告，将通过公开挂牌的方式转让公司汽车部件业务100%股权，转让底价为9  亿元，若转让成功将给今年公司带来一定的投资收益。游戏产品方面，公司预计将于2018  年第二季度上线运营《传奇类H5  项目X》等自研手游产品以及《PrimalWars：Dino  Age》等代理手游产品，预计于2018  年第三季度上线运营《灵谕》（暂定名）、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及《楚留香》等代理手游产品。
        评级面临的主要风险
        .  游戏流水不及预期，行业政策大幅调整。
        估值
        .  随着公司新游戏在二季度上线，公司营收和净利润有望在下半年获得新的增长。我们预计公司2018-2020  年实现每股收益0.85、1.06  和1.33  元，给予公司买入评级。