太平洋证券-阳光电源-300274-光伏逆变器龙头地位稳固，电站系统与储能业务开疆辟土高增长-180507

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        报告摘要
        逆变器主业稳步发展，国内相对平稳国外快速扩张。公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位，国内市场占有率接近  30%，此外光伏逆变器目前还不在双反之列，公司自上市以来，海外市场营收逐年递增，并且占总营收的比重一直保持稳定。2017  年公司逆变器出货量为16.5GW，其中海外市场  3.3GW。预计  18  年随着公司海外市场的进一步拓展，海外业务有望出货  4-5GW，增加  50%-100%。
        电站业务高速增长，扶贫、户用优势明显。公司近年来电站业务发展迅猛，领跑者方面，公司  2017  年  9  月获得了光伏逆变器“领跑者”先进技术产品认证证书，在第三批领跑者基地中也中标了渭南和大同基地。在光伏扶贫方面，公司有多个光伏扶贫示范项目成功并网，此批项目主要分布在安徽、山东、湖北、江西、河北  5  个省份  11  个贫困县区，项目总装机容量超过  470MW，单体规模最大的项目有湖北麻城  70MW、安徽裕安  70MW，单体规模最小的户用电站仅  3kW，各项目均因精准扶贫模式及高水准工程质量，成为所在县区精准扶贫的重要窗口示范项目。在户用方面，公司成立了  SunHome  全球品牌，发力户用光伏市场。根据公司规划，其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖，短期内要实现  10  个省的代理商网络覆盖，预计到  2018  年底形成  1000  家县区级经销网络。未来  2-3  年内，达到  3000  家的县区级的经销网络，10  万家的乡镇村网络。到  2020  年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。预计阳光电源  2018  年户用装机将实现  3-5  万户。
        储能的先行者，国内市场即将爆发。公司借助于三星世界领先的储能技术，强强联手，使阳光电源在储能逆变器这条路上迈出了关键的一步。作为一项新业务，自  2016  年开始，短短一年公司储能上的营收已经有了长足的进步。根据公司  2017  年年报数据，报告期内储能逆变器营收金额接近  6500  万。开拓市场，技术先行，伴随着国内巨大的市场，公司在储能业务上极具发展潜力，先发优势非常明显。
        盈利预测：公司作为光伏逆变器的龙头企业，在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中，并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域，为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网，行业整体估值上移动力十足，公司作为光伏行业龙头企业，应该享受一定的估值溢价，我们预计公司  2018-2020  年的净利润将达到  14.06亿元、18.18  亿元和  22.29  亿元，对应市盈率分别为  18  倍、14  倍和11  倍。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：公司逆变器出货量不达预期，电站业务不达预期，光伏行业政策风险。