天风证券-煤炭开采行业：煤炭基本面改善，看好煤炭股-180508

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      【事件】    
        2018年5月7日，煤炭板块上涨2.64%，位列中信行业板块涨幅第二。我们坚定此前观点，在煤炭基本面改善下看好煤炭股。  
      【点评】    
        1.煤炭基本面改善：淡季需求较好，进口煤限制影响供给  
        Wind数据显示，2018年5月7日六大电厂日耗量69.17万吨，相较去年同期高10.12万吨，这也是历史同期日耗最高水平。4月9日，我们发表报告《需求后移，4月动力煤消费量可能好于3月》，2018年4月日耗均值为67.3万吨，环比上涨3.5万吨，这也是近9年以来第2次出现4月日耗量好于3月的情况，我们的观点和逻辑得到印证。  
        现在这个时点来看，我们认为5月份电厂日耗均值要高于4月份。根据历史数据来看，4-5月份均为动力煤传统消费淡季，5月水电要好于4月，故在有历史数据的8年时间里，其中有五年5月份日耗是低于4月份的，其余三年也是基本与4月日耗均值持平或略高。  
        为什么我们会判断今年5月的日耗要高于4月份？  
      （1）下游开工需求良好  
        我们可以从水泥价格窥探下游开工需求情况，水泥价格超预期上涨，说明下游需求较好，目前江浙皖水泥库存普遍处于35-40%低位，而去年同期位55-60%，下游需求淡季支撑力度较往年大。  
        （2）用电结构调整，消费升级带来城乡居民生活用电常态化需求。  
        国家统计局数据显示，2018年3月，我国城乡居民用电同比增长21.06%，第一、二、三产业分别同比增长5.92%、-1.6%和12.5%，可以看到用电结构在调整，随着生活水平的提高，居民用电水平将进一步提高。  
        2.经济预期好转
        前期内有"政府去杠杆"、外有"中美贸易战"，市场预期较为悲观。发改委数据显示，4月制造业PMI为51.4%，虽略有回落，但仍保持51%以上的水平，创近5年来同期最高，大、中、小型企业PMI连续两个月同时保持在景气区间，显示经济平稳增长的态势明显。另外，4月17日央行突然宣布下调存款准备金率1个百分点降准；4月23日政治局会议提出"持续扩大内需"，宏观数据较为平稳以及政府政策系列推动下，市场对经济预期有所好转，前期悲观情绪得到一定扭转。  
        3.板块估值低，继续看好煤炭股  
        Wind数据显示，2018年以来中信煤炭板块下跌12.74%，位列中信一级行业涨跌幅榜倒数第2位（第1位是综合）。一季报业绩良好，煤企良好的盈利能力得到认证。2018年Q1煤炭板块净利润率14.67%，位于2011年以来最高水平，资产负债率稳步下降、现金流改善。动力煤淡季价格稳住并保持一个相对高位，动力煤企业2018年业绩得到一个较好的保障，经过前期板块调整，动力煤企业陕西煤业、兖州煤业、新集能源等估值均处于一个较低水平，建议重点关注。另外，焦煤股波动大于动力煤股，18年以来这波下跌后目前焦煤股低于17年初水平，关注低点下煤炭板块估值修复。  
        风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，新增产能大量释放，政策性调控煤价