光大证券-教育行业跨市场周报（第26期）：中公教育借壳亚夏汽车，职教培训龙头或登陆A股-180505

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        ◆中公教育拟借壳亚夏汽车（002607.SZ）。交易方案分为三大部分：（1）重大资产置换：上市公司亚夏汽车拟将除保留资产以外的全部资产与负债作为置出资产，与李永新等11  名交易对方持有的中公教育  100%股权中的等值部分进行资产置换。（2）发行股份购买资产：拟置入资产中公教育最终作价185.0亿元，拟置出资产最终作价13.5  亿元，两者差额为171.5  亿元。上市公司发行股份购买资产的发行价为3.68  元/股，拟发行股份约46.6  亿股。（3）股份转让：上市公司控股股东亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让其持有的8000.0  万股和7269.7  万股亚夏汽车股票。李永新等11  名交易对方同意将拟置出资产由亚夏实业或其指定的第三方承接，作为中公合伙受让8000  万股亚夏汽车股票的交易对价；李永新以10.0  亿元现金作为其受让7269.7  万股亚夏汽车股票的交易对价，转让价为13.76  元/股。
        ◆李永新和鲁忠芳将成为控股股东及实际控制人。中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3、13.0  和16.5  亿元，185  亿元对价对应2018-2020  年P/E  为20x、14x  和11x，对应38.8  亿元的3  年合计利润P/E  为4.8x。目前上市公司总股本为8.20  亿股，亚夏实业为上市公司控股股东，周夏耘为上市公司实际控制人。本次交易完成后，上市公司总股本将增加至54.80亿股，李永新、鲁忠芳及其一致行动人中公合伙将合计持有上市公司32.98  亿股，占比60.18%，李永新和鲁忠芳将成为上市公司的控股股东及实际控制人。
        ◆中公教育是国内职业培训龙头企业。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2017  年12月31  日，中公教育拥有覆盖31  个省市自治区319  个地级市的582  个直营分支机构，并拥有6,530  名全职授课教师。中公教育2015-2017  年收入分别为20.7、25.8  和40.3  亿元；2015-2017  年参培学员累计288.46  万人次（含面授和线上培训），3  年CAGR  约62.1%。中公教育2017  年面授和线上的培训人次分别为88.24  和58.36  万人次；2017  年面授培训和线上培训的收入分别为37.48  和2.81  亿元。2017  年公务员培训、事业单位培训、教师资格培训、其他招录培训和线上培训收入分别为20.7、5.7、6.7、4.4  和2.8  亿元。
        ◆亚夏汽车（中公教育）估值分析。由于资产置换，仅考虑中公教育承诺业绩，如果交易方案顺利完成，上市公司2018-2020  年备考EPS  约为0.17、0.24  和0.30  元。目前股价4.06  元/股和考虑股本增厚223  亿元市值对应备考业绩2018-2020  年P/E  约为24x、17x  和14x。
        ◆投资建议。（1）A  股教育：龙头主线首推视源股份，成长主线建议关注开元股份、百洋股份、盛通股份、文化长城、科斯伍德、汇冠股份；（2）三板教育：建议关注世纪明德、新道科技、华腾教育等；（3）港股：建议关注中教控股、枫叶教育等。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。